电力行业：两害相权取其轻 电价调整待深化 管理层, 产业链, 定价权, 发电企业, 电价调整

Sportsman

近期，我国多个地区的缺电状况继续恶化。继华东在一季度出现明显电力供应缺口后，华中在干旱气候影响水电出力的情况下亦进入电力供应紧张状态。整个电力产业链，上至管理层，下至煤炭、发电、电网，都处在紧张激烈的博弈过程中;
   
我们对近期电力供应紧张的定义是发电企业通过“定量”获得“定价权”，至少是获得与产业链上下游各部门间博弈过程中的主动地位;
   
我们对中短期内我国电价的判断是——逐步走高，暂不具备下调的条件。中长期我国电价改革的方向应是：加快实行和推进竞价上网试点等市场形成价格的政策并观察实施效果；加快推进电网企业的主辅分离改革并大力推进输、配电价格的厘定；建立根据市场供求变化而灵活调整、具有弹性的销售电价体系；继续推行和完善需求侧管理电价政策，包括完善峰谷政策、推行居民用电阶梯式电价改革等；
   
电力价格占水电燃料项约1/3比重，居民用电价格上涨1%，将直接使CPI变动0.02-0.025%。电力产品的价格对PPI的影响，可参照我们宏观团队的观点；
   
政府很可能在调升电价、任由电荒蔓延二者之间两害相权取其轻—逐步上调上网电价。销售电价的上调可能被推后至通胀明显回落或渐趋稳定之时。我们认为4月份以来的部分省份上网电价调升，拉开了上网电价回归合理水平的序幕。未来几个季度，将很有可能看到分地区、小幅度的上网电价调整；
   
对于火电行业，我们认为16%-20%的毛利率区间是历史上比较常见的、能够保证行业合理回报及可持续发展的水平。按照今年综合煤价上涨情况推算，若按正常盈利能力倒推上网电价的上调空间，起码还有10%左右。但我们并不认为短期内的上网电价调整会使火电行业一次性回到我们认为的合理盈利区间，逐次、分地区、小幅上调将是未来一段时间电价调整的主旋律；
   
上网电价的调整对火电类上市公司有直接的正面作用。其中，火电机组占比较高、调价前业绩相对较低的公司，调价带来的“弹性”更大。
　　
但综合考虑安全边际与业绩对调价的敏感性，我们仍最看好行业龙头公司华能国际。对电力股估值问题的探讨见我们后续报告；
   
能源成本的上升迟早将传导至下游行业，否则将形成另外的问题和隐患。下游行业生产成本受电力成本影响相对比较大的行业分别是钢铁、有色、建材、化工、纺织、化纤等。