A股5月行业配置：增配稳定 减配周期 蓝筹股, 结构性, 主题, 行业, 风格

whaler

风格定位：行业轮动机会渐退，弱势中结构机会为主。1、轮动性行情需要发生在市场情绪偏暖没有趋势性下跌，有触发轮动板块的估值溢价因素和轮动板块本身低估值或滞胀或机构配置偏差过大这三大因素同时具备的情况下，一季度行业轮动已至尾声，二季度防御中注重主题带动和自下而上的结构性机会；2、下跌中继成长型风格和价值型风格短期趋于均衡后，前期涨幅较大的蓝筹股调整幅度较小。我们判断，短期内，即5-6月份，成长股跌幅将暂时收窄，对蓝筹股有相对收益。但中期来看市场可能仍然缺乏信心，尚不具备出现大级别成长股行情；3、弱势市场中短期动量风格优于反转风格，同时在市场涨跌比较均衡的过程中可进行均衡配置，以降低弱势中的选股难度。

板块配置：增配稳定，减配周期。1、对前期板块股价轮换的表现看，金融和交运板块反转走强，而设备制造和科技板块属于动量走弱，资源能源、消费和原材料表现为反转与动量均衡；2、从估值水平看，金融板块中银行仍处于绝对较低水平；周期品中从煤炭、建材到机械、钢铁估值均在11年15-20倍之间，估值绝对较低的是建筑、石油石化和汽车等行业；消费品中商业零售、纺织服装估值在20倍左右，食品饮料、医药、餐饮旅游在25-30倍之间，处在历史中性略低的水平；而科技类的板块估值还难言便宜；3、盈利预测调整显示市场对消费的盈利悲观预期释放比较充分，交通运输中高弹性行业（如航空、航运）的盈利信心也有所恢复，而原来预期较高的上游、中游和金融类的业绩预测上调基本接近末期；4、机构配置比较显示其对交通运输、金融板块持续减仓或短期加仓，对金属非金属、设备制造板块持续加仓明显。总体上大类板块中我们建议增配消费和交通运输，维持金融、原材料和科技配置，减配设备制造和资源能源。

行业比较：周期类看价格承压能力，稳定类看估值与政策。1、房地产继续施压带来金融行业盈利压力，银行在业绩推动股价过后担忧资产和拨备，关注AH折价处于历史低位的保险行业；2、对短期商品价格波动保持谨慎，价格下跌中资源品如供给偏紧能构筑防护墙，看好电力、煤炭的供需缺口及价格机制调整；3、商品价格下跌考验行业去库存化能力，警惕需求减弱压制产成品去库存化进程进而造成原材料库存被动高位，关注受益限电的化工、水泥、钢铁行业；4、设备制造整体缺乏催化因素，压力来自盈利能力下降，收入增长带来的规模效应能否持续是考验期盈利能力的关键，可以关注低估值的建筑、受益电力投资可能增加的电力设备以及盈利能力可能趋势好转的黑色家电行业；5、通胀高位支撑消费品行业收入确定性增长，从低估值、政策推动和季节性需求三条线索配置各行业低估值蓝筹公司；6、交通运输板块的业绩敏感度决定股价敏感度，油价下跌利好成本回落的航空与航运；7、TMT板块未来收入增长确定性重于盈利能力，产业链前端的通信更有优势，尽管风格转换尚待时日，但在二季度风格均衡下可以增加自下而上的优质成长股配置。全部行业来看，建议增配食品饮料、商业零售、餐饮旅游、航空、航运行业，关注低估值的保险、建筑、通信等行业。对于贯穿于二季度的电力供应偏紧主题，可以从前期的基础化工、煤炭、钢铁、水泥等价格主线扩散至投资主线，关注电力、电力设备、电网设施、节能设备等领域的投资机会。

行业配置事件表：房价、油价与消费政策。自上而下看，关注房地产政策动向、油价是否能持续回落至100以下以及美国国债讨论等重要事件；自下而上看关注银行监管政策更新，煤电矛盾解决方案的调研结果及后续政策动向，5月9日全国种业大会影响，5月奢侈品关税下调政策或出台，医药流通和生物医药“十二五”规划，5月下旬将公布的电信投资增长数据以及5月中美集装箱谈判等重要事件。