钱多项目少推高PE成本 PE行业泡沫过大面临洗牌 华夏时报, 中国区, 团队

Jupiter

2011-05-23 华夏时报 陶盈舟

　　早晨7点，在阳光只微微露出晨曦的一角时，李阳已经在匆匆的路上，等待他的是一个他已经关注超过两个月的网络公司的领导团队，一旦错过8点钟的约谈机会，随后的9点钟，这家网络公司很可能就会被其他前来约谈的人抢先一步。因为李阳的职业是一家著名国际PE的中国区投资经理。

　　在过去，李阳恐怕不需要这么费时费力地争取与一个企业面谈的机会，因为大把需要引入PE的企业几乎都把门框踏破了。但如今，这样的一个机会仍然是李阳在一个月之后才争取到的，而且，就在同一天，这家企业从早晨8点钟开始，要接待三拨和他有着相同目的的投资人。

　　行业的形势改变了。

　　PE热：

　　上百倍回报不罕见

　　几乎没有人能否认，正是随着创业板的推出，各行各业的钱开始纷纷涌入PE这一领域。

　　2010年，在清科研究中心发布的数据中，仅上半年，就有59家曾获风投支持的中国企业上市涉及的123笔IPO退出交易，其平均投资回报倍数为14.16倍，几乎是海外IPO回报的近7倍。

　　现实的情况是，越来越多的PE开始将创业板视为高回报套现的工具，“通常国际上一只基金在投资周期内能够保持十倍以上的回报就是一只业绩不错的基金，但是在国内，几十倍甚至上百倍的回报都不罕见，比较而言，十倍的回报只是基本水平。” 一家人民币基金的合伙人私下向记者透露，更重要的是，国内的投资期限比国际上时间更短，变现更快。

　　记者注意到，不少人民币基金的退出都是在投资入股不满一年的情况下马上就通过IPO变现的。如海通开元投资东方财富网、国信弘盛投资三川水表、优势资本投资雷士照明、国泰财富投资优源国际以及建银国际投资创生控股，其中建银国际于2010年3月才入股创生控股，6月就实现了退出。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏就曾公开表示：“创业板的泡沫，全世界哪个国家都闻所未闻，158个企业充其量用300亿的资金就够了，结果募集了1216亿。”


钱多推高PE成本

　　然而令人担心的是，在创业板的泡沫之外，更多的互联网上市泡沫开始浮现。

　　2010年下半年起，一批以优酷、麦考林、当当网为代表的互联网公司开始纷纷以高估值登陆美国资本市场，并获得本土投资者的认可和追捧。有消息称这波互联网企业的扎堆上市很可能会像2000年互联网泡沫那样很快破裂，但也有业内人士指出，与2000年不同的是，这波互联网上市浪潮的兴起伴随的是PE行业在背后的推动。

　　在眼看着人民币基金从创业板获得高额回报的同时，外资基金也希望能够推动上市从境外市场获取更高的回报。

　　“很多以前你熟悉的投资人，隔几个月见面，名片上很可能就换了公司。”上述人民币基金的合伙人私下向记者透露，因为只要有业绩有项目，就会有LP给你钱。看看每个季度新成立的基金和募集的资金额就知道，又有多少钱进入了这个领域。

　　松禾资本的相关人士则表示，“很多民间资金，尤其是来自江浙一带，只要有一个亿或者是两个亿，几个人合伙就能成立一只PE”，有经验的会选择比较成熟的投资团队来打理，新手哪怕只有几百万也能找到基金成为LP，除此之外，很多套现退出的钱找不到合适投资渠道，就又回到PE投资，导致钱越来越多。

　　“其实大家这么热衷，主要还是看到现在PE基本上都是稳赚不赔，而且很难赔钱，你觉得这个企业不好，后面还有一堆机构拿着钱等着接盘。”因为一旦募集的钱没有花掉，就无法实现高倍的回报和变现，更不能兑现对LP的回报承诺，因此在有限的投资期限内寻找能够带来高回报的企业成为投资机构最忙碌的事情。

　　泡沫幻灭

　　还是行业洗牌

　　“实际上，现在别说是新基金或是刚刚进来的美元基金，就算是知名基金，争取一个好项目也并不容易。”松禾资本上述人士表示。

　不久前，红衫基金的一位投资人士就私下透露，如今一个月光看项目就要看几十个，但往往最后能看上的就只有一两家，而且通常都是好多家在抢的项目，很难拿到，“更重要的是，不仅项目难拿，价格也水涨船高，过去一个项目的估值一般只有5到6倍，但现在起价就是10倍以上。否则别人根本不和你谈。”

　　过去视为太贵了的项目，如今看来只是白菜价。这样非理性的估值在导致公司泡沫越来越大的同时，也使得PE投资的风险越来越大。松禾资本上述人士表示，成熟的PE市场应该是分享企业成长带来的溢价，而并非目前这种PE基金挤在企业后端，赚取企业上市前后估值巨大差异带来的溢价。

　　在他看来，所谓的PE泡沫破裂更多意义上是带来行业的整体洗牌。

　　正如同凯鹏华盈中国基金创始人及总裁合伙人汝林琪所说的，中国的风投界行业洗牌不可避免。“因为在美国的VC和PE的数量大概是中国的3至4倍，三四千家只有20%赚钱的”，而国内这种PE“暴利”时代显然只是短期的，出现行业性的洗牌和减少是必然的。