远东传动：重卡传动轴领域依然大有可为 产业链, 竞争对手, 公司, 传动轴, 远东传动

President1988

质量与成本完美平衡，远东传动核心竞争力突出。远东传动是国内最大的商用车非等速传动轴供应商，已具备近60年的专业传动轴生产经验，产品质量与工艺水平国内领先。过去几年，公司凭借优秀的经营管理能力，通过精益生产、产业链向上延伸等方式，实现了产品质量与成本的完美平衡，造就了超越竞争对手的核心竞争优势，盈利能力高于同业及零部件上市公司的平均水平。重卡与工程机械传动轴是公司目前最主要的利润来源，公司在重卡与工程机械（装载机与汽车起重机）配套市场上分别占据了20%与50%以上的市场份额，竞争能力非常突出。
　　
从相对龙头到绝对龙头，公司在重卡传动轴领域依然大有可为。国内重卡销量Top10厂商占95%以上份额，仅一汽、东风、重汽就占60%以上，但这三巨头的传动轴均以为内部配套为主，导致公司过去无法批量进入其配套体系。目前公司在重卡配套市场占约20%的份额，即在三巨头以外市场占50%左右的份额；如果公司能在三巨头的市场再占50%的份额，将成为绝对龙头。我们认为，目前三巨头的内配传动轴企业均经营情况欠佳，如果保持现状，将很难与下游整车行业保持同步快速发展，而采取与管理优秀、经营良好的传动轴企业合资是目前面临的最优选择。过去几年，北汽、重庆重汽下属传动轴企业已分别与公司合资并取得成功；东风传动轴公司也已与公司签署了合资意向书。我们认为公司通过合资模式进入三巨头的配套市场是大势所趋；此外，产能问题解决后，海外市场将成为公司未来另一重要增长点之一，公司在重卡传动轴领域依然大有可为。
   
产能大规模扩张推动公司迈上可持续高增长之路。为降低运输成本、加强对客户需求的响应能力，公司未来将通过设立子公司的方式进行全国布局，巩固与客户的长期合作关系并进一步提升配套份额。公司募投项目全部达产后，产能将由140万套/年增加到555万套/年，我们认为，在全面进入重卡传动轴市场的同时，公司还将利用富余产能继续开拓轻型车传动轴市场及商用车维修市场，进一步拓展长期发展空间。产能快速增长使困扰公司长期发展的问题得以解决，我们预计未来几年公司将迈上可持续高增长之路。
　　
盈利预测与估值定价。若不考虑合资因素，我们预测公司2011－2013年EPS分别为0.95元、1.22元与1.50元，三年复合增长率31.4%；若公司与东风传动轴合资能在2012年完成，我们估算2013年增厚当年业绩12%左右，若能继续进入一汽、重汽的配套市场，长期增长空间则可能更大。我们分析认为，公司未来在IPO推动下将迈入可持续高增长之路，理应享受一定的估值溢价，暂不考虑合资因素，按2011年22倍PE估值，对应目标价20.90元，首次给予公司买入评级。
　　
风险提示。（1）重卡、工程机械行业景气程度大幅下滑；（2）原材料价格大幅上涨，公司无法迅速转嫁成本压力；（3）公司新建产能进度远低于预期。