我们认为对水泥股机会的判断逻辑中，宏观面比基本面更加重要。
如果宏观预期企稳放松，水泥仍有较大的投资机会，将成为拥有较大优势的行业，我们甚至还能看到30%~50%左右的绝对收益空间；如果宏观预期一直不放松，则水泥仍有相对收益的价值，因为水泥是真正靠供给逻辑经得起宏观紧缩，业绩能真正兑现的行业。
企业盈利继续向好
相比钢铁、有色等其他原材料行业的低速增长，水泥需求的旺盛显示出其独特魅力。
4月底全国水泥平均价格为383元/吨，较3月底上涨15.8元/吨，涨幅约4.2%。5月底全国水泥平均价格为411元/吨，较4月底上涨28元/吨，涨幅约3.9%。
微观层面上，企业盈利状况继续向好，半年度业绩增速将创新高。华东某龙头企业熟料库位从3月底的60%降到4月的55%左右，再降到5月份的48%左右，5月底其他企业的库位也低于往年5%~10%。吨毛利从一季度的130元，上升到4月份的138元左右，5月份已经达到150元左右。
近期水泥股的下跌反映了宏观政策面的悲观预期，并未反映行业趋势持续改善的预期。1-4月水泥累计投资同比下滑20%，说明今明两年新投产的水泥产能将急剧减少。
从2006年开始，我国政府一直强调要坚决淘汰高耗能产业的落后产能，水泥行业可以说是做得比较到位的。这个从过往的数据中可以得到验证，也能解释为什么水泥行业有如此美好的今天，落后产能淘汰对行业整体生态环境改善做出了贡献。
而需求方面不必悲观，从近两年已出台和准备出台的多项国家级规划，到目前各地方政府制定的发展规划来看，“十二五”期间的固定资产投资增速不会太差。今年又是五年规划开局之年，固定资产投资增速大幅下滑的可能性更小。
从各省比较明确的投资计划来看，中西部FAI增速较快，比如陕西、青海、新疆、黑龙江、贵州等地的FAI增速都在20%以上；而东部稍慢，比如河北、天津、山东、江西、云南等地的FAI增速为15%~20%。
即使个别行业的需求状况让人心里不踏实，但总体上看，今年FAI增速低于20%的可能性较小，相应的，水泥需求增速低于8%的可能性也较小。
另一方面，在供需形势持续好转的背景下，水泥价格继续走高，市场上也出现了关于限价和重新放开生产线审批等顾虑，这些顾虑也压制了水泥股的估值。
投资策略
海螺水泥20倍的PE已是历史估值的底部区域，很安全。
这是一个历史经验值，但估值是个非常艺术化的变量，我们认为，如果引发前期估值下降的宏观预期企稳，水泥仍会是进攻性较强的板块，如果宏观预期不会企稳，水泥行业是能真正经得起宏观调控背景下业绩萎缩的板块，仍会有超额收益价值。
我们认为水泥股的行情还没有结束，推荐标的是：大水泥——海螺水泥、冀东水泥；地区中小水泥——巢东股份、福建水泥(区域涨价的趋势和公司管理逐步改善的预期或被市场低估)、江西水泥、华新水泥、金隅股份、塔牌集团等。对于新疆的天山股份和青松建化，则存在今年EPS超预期的机会。 |
发表于 2011-6-25 11:21
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