柳工：发展战略清晰 业务布局全面展开 资金流向, 工程机械, 换手率, 母公司, 销售额

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现价：22.20 涨跌：0.93 涨幅：4.37% 总手：277236 金额（万）：60978 换手率：2.84%
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　　公司是工程机械龙头之一，我们认为公司经营稳健，行业出现波动对其影响相对较小。此外，公司战略明确、管理能力不断增强、营销网络体系日益完善。
　　一季度公司业绩快速增长。公司提出2011年销售额达到230亿元，同比增长近50%，公司比较有信心完成。2011年一季度，公司实现营业收入59.4亿元，同比增长71.5%，归属母公司净利润6.1亿元，同比增长56.8%，每股收益0.81元。
　　产品销售保持合理增速。由于一季度整个行业促销活动部分透支二季度的有效需求，4月份销量增速有所下降，但符合预期。我们预计全年销售装载机、挖掘机为4.6万台、9700台，同比增长18%、75%。
　　多元化发展，各业务产能快速提升。公司未来发展以装载机、挖掘机和起重机为核心，培育叉车、推土机等业务。目前公司装载机产能4万台左右，未来行业将保持10-20%的增长；挖掘机产能1.2万台，随着募投项目达产，产能将达到2万台；起重机产能将从目前的4000台提升至5000台，收购HSW进一步提升装载机、推土机产品技术水平；叉车现有产能5000台，2011年将提升至1万台。
　　增资中恒租赁，逐步提升租赁销售比例。2010年公司全部产品(剔除叉车)融资租赁占三分之一，今年要提高到40%，按揭占15-20%，全额付款占30%以上。公司目前按揭首付比例在20%左右，风险属于可控范围。一季度公司应收账款34.06亿元，比2010年增加20亿元，二季度公司将主要做好应收款的回款工作。
　　按最新股本计算，预计公司2011-2013年EPS分别为1.80元、2.28元和2.69元，净利润的复合增长率在21%左右。按照2011年15倍的动态PE估算，合理目标价为27元，维持“买入-A”的投资评级。