庞大集团：立足规模优势 向高端品牌延伸 上海大众, 北京地区, 斯巴鲁, 庞大集团, 资金流向

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现价：29.82 涨跌：0.51 涨幅：1.74% 总手：17595 金额（万）：5202 换手率：1.57%
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　　事项：近日我们调研了庞大集团，与总部高管进行了交流，并调研了北京地区的解放、重汽、广汽日野、上海大众4S 店、斯巴鲁旗舰店及京都神龙分公司。
　　由于新增网点贡献，2011 年以来销量增长较快
　　我们判断公司2011 年以来轿车销量增幅高于全国轿车行业销售增幅，主要是靠2009 年、2010 年新增网店的贡献，尤其是其大众、奔驰、丰田等中高档车销售增幅明显。
　　关于斯巴鲁
　　2010 年斯巴鲁销售毛利占比达27.5%。公司拥有斯巴鲁在国内8 省的独家经销权，实际网点覆盖20 个省市，独创“批发+零售”模式享受高毛利率。
　　投资者较为关注日本地震对斯巴鲁销售的影响。如7 月底富士重工恢复正常生产，则预计日本地震对斯巴鲁销售影响较小；暂难判断斯巴鲁国产对庞大目前经销权的影响，但估计森林人车型国产可能性较低。
　　拟与世爵萨博合作复制斯巴鲁在华经销的成功经验独特优势领先同行，拓展网点着力发展高端品牌
　　十余年“冀东模式”经验、六级防范体系严控风险；汽车金融服务；统购分销；业务骨干稳定、激励措施到位。目前公司新店拓展力度较大，着力发展高端品牌。我们估计：不考虑土地成本，如2011 年新建400 家店，需要投入20 亿左右资金。
　　盈利预测与投资建议
　　鉴于目前整车行业处于调整期，公司仍处于建店高峰期，下调庞大集团盈利预测，2011 年、2012 年每股收益分别为1.74 元、2.07 元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1)建店步骤与行业景气度不一致；2)斯巴鲁恢复生产晚于预期。