西藏旅游：携资源优势 享高速增长 雅鲁藏布江, 西藏旅游, 资源优势, 风景区, 成长期

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景区业务收入有望保持40%以上的增长。雅鲁藏布江大峡谷景区作为公司景区业务的核心，自2008年7月正式对外运营以来，表现出良好的增长态势，2008年接待游客1.6万人次，2009年接待游客10万人次，2010年接待游客13万人次以上，预计今年接待游客人次数仍将保持30%以上的增长，雅鲁藏布江大峡谷景区已经由导入期迈入成长期。随着未来西藏旅游环境不断改善，公司景区业务收入有望保持40%以上的增长。
　　
西藏阿里神山圣湖旅游区项目建成后每年新增净利润3615万元以上。神山圣湖风景区作为世界级旅游资源，知名度高、资源类型丰富、宗教地位显著，具备打造成文化体验、观光探险旅游目的地的基础。公司预计，项目完工后10年内，年平均收入1.76亿元，年平均净利润3615万元。由于神山圣湖景区的游客构成以宗教朝圣和观光探险为主，游客逗留时间长，预计平均为4天3夜。作为景区的垄断经营方，游客逗留期间的住宿饮食、物资补给、交通运输、导游服务等均需从公司采购，预计人均消费不会低于2000元。因此，我们认为，项目完工后的实际盈利有望大幅超越公司预测值。
　　
长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。自2002年介入西藏自治区旅游开发以来，公司先后协助自治区政府完成了多项西藏自治区旅游规划，并成功开发了雅鲁藏布江大峡谷景区。多年积累的景区开发经验和人脉资源，加之西藏唯一的旅游上市公司平台，使得公司在优质景区资源的获取方面具有其他企业不可比拟的优势。公司计划在东环线以雅江景区为中心进行资源整合，在西环线继续争取优质景点的开发经营权。长期来看，公司有望成为西藏自治区旅游资源的整合平台。
　　
维持“买入-B”的投资评级，12个月目标价17元。我们预测公司2011年、2012、2013年EPS分别为0.16元、0.24元、0.34元，当前股价对应动态市盈率83倍、54倍、39倍。由于阿里景区尚处建设期，PE估值法无法真实反映其内在价值，我们采取了分业务估值法，得出公司每股价值17.2元，维持“买入-B”投资评级，12个月目标价下调至17元。
　　
风险提示：经营管理人才缺失的风险、政治事件造成游客大幅波动