[20110629]华泰证券：维持水井坊中性评级 华泰证券, 水井坊, 研究报告, 安全边际, 商务部

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华泰证券认为，商务部的批准将推进帝亚吉欧对水井坊的收购进程,收购完成后将进一步确立外资股东在公司的控制地位.2009-2010年由于高档酒市场竞争加剧,公司销售及管理效率在管理层变更的影响下下降等原因导致公司的业绩出现一定幅度下降.我们预计在收购完成后,外资股东的控制权得到一定的确立,各项经营及销售计划及策略将逐步得到更为有效的实施,公司未来业绩将有所回升.

　　华泰证券6月29日研究报告指出，收购将促发要约收购,收购价为21.45元为公司股价提供安全边际.根据相关规定,如果公司实现收购的话将可能促发要约收购,即按照21.45元的收购价格收购除全兴集团以外的水井坊股东的股权,高于目前水井坊 ( 600779 ) 的市场价格,要约收购价为公司股价提供安全边际,短期内将推动公司股价实现一定幅度的上升. 收购确立外资股东的控制地位,将逐步推进水井坊经营和管理效率的提升,实现业绩的平稳回升,但回升速度将较为缓慢.商务部的批准将推进帝亚吉欧对水井坊的收购进程,收购完成后将进一步确立外资股东在公司的控制地位.2009-2010年由于高档酒市场竞争加剧,公司销售及管理效率在管理层变更的影响下下降等原因导致公司的业绩出现一定幅度下降.我们预计在收购完成后,外资股东的控制权得到一定的确立,各项经营及销售计划及策略将逐步得到更为有效的实施,公司未来业绩将有所回升. 盈利预测和投资建议:预计业绩回升较慢,维持中性评级.商务部批准将推进帝亚吉欧的收购进程,收购将实现对水井坊的控制权,推动公司各项经营销售计划的推进和实施,并可借助外资企业的先进的管理制度提高公司的经营效率以实现公司业绩回升,但由于目前白酒市场竞争较为激烈,外资股东对公司业绩的推动的效率和作用仍需观察,预计公司业绩的回升速度仍然将较为缓慢.我们预计公司2011-2012年的eps分别为0.63和0.77元,相对目前股价的估值为35和29倍,在白酒行业中处于高位,我们暂时继续维持对公司的中性评级.