[20110629]长江证券：给予建发股份增持评级 长江证券, 建发股份, 安全边际, 房地产, 子公司

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长江证券认为，建发股份地产业务加快变现,长进置业股权转让成就二季度业绩高增长公司地产业务由联发集团和建发房地产集团2个独立子公司经营,目前业务版图已扩张至全国15个城市,主要做中心地段的城市高端住宅,收费采取"周边地价 10%的利润",盈利能力胜过万科和保利等地产龙头.考虑到公司盈利模式不能单纯的以地产或贸易的估值来衡量,而且公司已脱离贸易商需承担的价格风险和盈利的不可知性;公司重估价值空间大,安全边际高,给予"推荐"评级.

　　长江证券6月29日分析指出，建发股份 ( 600153 ) 地产业务加快变现,长进置业股权转让成就二季度业绩高增长公司地产业务由联发集团和建发房地产集团2个独立子公司经营,目前业务版图已扩张至全国15个城市,主要做中心地段的城市高端住宅,收费采取"周边地价 10%的利润",盈利能力胜过万科和保利等地产龙头.公司现有土地储备700万平方米,2010年开工面积148万平方米,签约销售总面积79万平方米;2011年计划开工面积255万平方米. 地产公司去年投资100亿元,目前资金链比较紧张,再融资计划因地产政策调控而搁浅,所以公司将致力于加快地产业务资金回笼.去年,公司账面确认销售收入40亿元,今年计划实现60-70亿元的销售收入,即今年地产业务可比去年增长50%以上.今年二季度,由于转让上海长进置业股权为公司带来2亿元的净利润,预计公司上半年地产业务可贡献EPS0.27元,其中二季度环比一季度翻一番. 重估值下的配置价值已现,给予"推荐"评级得益于公司的精细化管理以及良好的风险控制,公司贸易供应链从1998年至今的年均复合增长率达30%,目前公司供应链的网点主要集中在沿海,后期将通过向中西部地区布点来做大业务规模,实现盈利增长的稳定性和可持续性.虽然高负债在一定程度上限制了公司加速扩张的步伐,公司需要通过适当减少现金分红,加快利润实现,变现资产等措施来确保公司健康持续发展;但我们认为,公司现有的资源渠道和代理商模式所带来的内生性增长也不可小觑,而地产业务今后三年也将保持30%的增长,况且房地产不能融资的影响是暂时的,一旦政策松动,公司业务将进入快速增长通道.我们预计,公司2011-2013年EPS分别为1元,1.3元和1.65元,业绩增速基本维持在25%-30%,相比公司2011年PE仅8.9倍.考虑到公司盈利模式不能单纯的以地产或贸易的估值来衡量,而且公司已脱离贸易商需承担的价格风险和盈利的不可知性;公司重估价值空间大,安全边际高,给予"推荐"评级.