[20110630]文峰股份:大股东合作开发加速购物中心连锁化扩张 文峰股份, 江苏省, 资源优势, 南通市, 购物中心

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购物中心连锁化扩张加速
　　公司在南通市根基稳固,未来将采取差异化策略进入苏中和苏北等竞争相对缓和区域。预计购物中心、电器、超市门店每年分别新增3-5家,门店数量有望迅速翻倍。项目与大股东合作开发,大股东主要从事酒店和地产开发与公司互补性较强,而且拥有较强的资源优势,可以获得较多当地政策支持,低价拿到土地等资源,并有利于提升开发进度。江苏省经济基础雄厚,为公司外延式扩张提供广阔空间。未来几年项目陆续建成,业绩增长确定。
　　“三位一体”协同效应明显,自有物业比例不断提升
　　公司同时涉足百货、家电、超市三种业态,有利于将公司百货品牌的优势向其他两种业态延伸,同时满足顾客一站式消费需求。此外,公司通过提升自有物业来应对租金上涨。截至2010年底,公司经营面积约为36万平方米,其中自有物业约为23万平方米,占比达63.88%,预计今年自有物业比例提升至 70%以上, 2012年达到80%,从而有效抵御租金上涨的压力。
　　百货、家电区域垄断优势显著,超市逐渐改善
　　公司在南通地区垄断优势明显,具有较强的品牌认知度和消费粘性,主力门店南大街店的扩建、装修期间的客流量仍明显高于周围其他百货门店。
　　其10年销售收入达17.7亿元,遥遥领先于金鹰、亚萍国际、侨鸿国际等百货门店,八百伴商场只有南大街店的1/4多一点。电器在南通市场占有率达50%以上;超市引入一流管理团队,经营状况不断改善。
　　盈利预测及投资建议
　　我们上调 2011-2013年EPS 至:0.94,1.22,1.46(此前:0.88,1.14,1.36),其中商业街、住宅等销售对应EPS 分别为:0.12,0.15,0.12,给予商业30PE,目标价:25.8元,地产对应1.2元。首次给予“买入”评级风险提示:区域竞争加剧,成本大幅上涨,外延式扩张存在不确定性。