[20110701]报喜鸟:西服市场回暖,公司业绩增长加速 成本上涨, 报喜鸟, 基本面, 毛利率, 时尚

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1.事件
　　报喜鸟披露增发信息及一季报后,市场对其关注较多,我们对公司基本面进行跟踪。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)西服市场回暖,公司进入加速发展期
　　近来西服再次登上时尚舞台,西服时尚化成为潮流。在此背景下,公司2011年3月份以来终端零售实现高增长,而终端零售作为先行指标,必然会影响到下一季订货;与此同时,公司计划加快渠道开设步伐,预计报喜鸟品牌2011年终端渠道增速在15%以上,SANGELO终端渠道增速在70%以上。为应对成本上涨压力,预计2011年秋冬季零售均价提高26%,相对于约15%的成本提高,秋冬季毛利率有望维持甚至超过春夏季水平。在此背景下,考虑到订货会及终端零售增速,我们推测2011年公司全年净利润增速有望超过40%。
　　(二)独特的竞争优势为加速发展奠定基础
　　零售价不打折策略。高效库存管理体系是公司零售价不打折的基础,而库存管理体系受先进信息系统支撑,先进信息系统受扁平渠道支撑。公司的渠道是完全点对点扁平化的,由此也使得公司的信息系统业内领先;除此以外,公司有60-70人的货品配送员,负责管理加盟商的库存。
　　先进信息系统使得快速补单占比可以做到20%。n高档正装定位与二流商圈开大店结合,比较低的租售比保证了加盟商具有15%-20%的销售净利润率。
　　高客户粘性。公司40%收入来自vip客户,20%是婚庆需求,即每年60%是确定消费。n精细化管理。中国是个非常大的市场,必须实行差异化策略。公司在产品及市场差异化策略方面做得较好,比如产品按照不同地区进行版本的分类,按照市场成熟度、产销率对终端渠道进行分类等等。
　　(三)大小非及高管减持基本被市场接受
　　2010年8月限售股解禁后,集团及高管均通过二级市场及大宗交易减持了部分股权,市场认为未来公司小非解禁压力依然较大。对于公司大股东希望清理股权结构、高管减持收回资金进行二次行权等解释,目前市场基本认同;未来增发后集团+小非+高管持股占比55%以上的股权结构市场基本接受。
　　3、投资建议
　　在正装市场向好的大背景下,以公司独特的竞争优势为基础,随着公司渠道建设步伐的加快,报喜鸟业绩有望进入加速成长期。预计2011-2013EPS0.58/0.78/0.96元,对应PE23.3/17.4/14倍。结合公司增发需求,给予“推荐”评级。