同仁堂：百年贵族的新生 同仁堂, 投资者, 中医药, 价值链, 产品

cora2010

　　同仁堂是传统中药的代表，中医药文化的传承者。与其他品牌中药公司相比，同仁堂170 亿市值与其“宫廷御医”的贵族品牌完全不相称。原因在于：1)公司过去未能建立清晰的营销战略；2))企业品牌与产品品牌脱节；3)产品数量多，却未能形成集群效应。
　　投资者对同仁堂的营销能力一直存有疑虑。我们通过分析公司近几年的费用数据并结合具体营销改革措施，认为公司已经抓住了其价值链上的短板----产品可得性及认知度不足。未来营销改革将推动公司药品收入及利润稳定快速增长。
　　与市场观点不同的是，我们认为公司具有较强的执行力。通过分析公司的历史数据，我们发现从2003 年以来公司每次营销变革，都能及时地在当年的费用或收入变化中体现出来。
　　医药零售(60 家门店)是公司扩展销售渠道的重要手段，其盈利能力远优于行业平均水平，公司将在2011 年内完成对同仁堂商业(265 家门店)的整合，并在未来5 年大幅扩张门店数目。对终端掌控能力地提高，将是公司工业增长的保障。
　　投资建议。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为 0.78、1.01 和1.25 元，对应的PE 为42、32 和26 倍。虽然目前PE 较高，但相较于公司的市值，我们认为公司产品具有很大的发展空间，品牌价值未能充分体现。给予“推荐”评级。