利源铝业：向产业链下游延伸 把转型进行到底 资金流向, 加工费, 铝型材, 换手率, 产业链

蜡小新

现价：23.08 涨跌：-0.22 涨幅：-0.94% 总手：26838 金额（万）：6175 换手率：5.69%
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　　向产业链下游延伸，盈利能力提高
　　公司正实现由铝型材挤压加工向产品深加工的战略转型，处于通过重资本投入实现产能向产业链下游升级、产品结构向成品端靠近的高速发展阶段，其业绩的快速增长来自于产品结构升级带来的加工费上涨和不断对产业链投资带来的产能产量增长，毛利率和净利率都将显著提高。
　　募投项目进展符合预期
　　公司募投资金主要投向“特殊型材及深加工”和“大截面型材及深加工”两个项目。
　　“特殊型材及深加工”项目中计划的53台加工中心目前已经投入使用约30台，预计年内所有的加工中心可以到位。进口45MN 挤压机预计8月安装、11月左右可投产；“大截面型材及深加工”项目中的进口100MN 挤压机预计2012年1月安装、4月左右投产。
　　苹果订单有望快速增长
　　我们预计 2011年公司来自苹果的订单金额将实现高速增长，主要原因是公司目前仍是苹果笔记本电脑外壳基材的大陆唯一供应商、预计苹果MBP 和MBA 的销量将快速增长，由此带来的对铝合金基材的需求增速可能达到100%。
　　维持“强烈推荐”评级
　　预测公司 2011年、2012年的EPS 分别为0.92元、1.60元，对应当前股价的动态PE 分别为22.8倍、13.2倍。我们认为，铝合金加工行业前景广阔，公司高端装备制造能力突出，未来3年净利润增速超过60%，因此给予公司2011年40倍PE 的估值，目标价37元，较当前股价有75%的上涨空间，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　若宏观环境出现重大变化，下游需求萎缩，可能导致公司订单下滑、收入增长低于预期；我们目前的盈利预测中包含对公司财务费用的重要假设，若未来公司扩张进程加快、利用借贷资金投向资本性支出，可能使财务费用高于预期。