[20110705]紫金矿业：矿业领域成功的风险投资者
美国经济状况并不支持其全面收缩流动性，数量宽松必然会以另一种名义存在。而随着国际货币结算和储备体系的问题持续恶化、通胀开始侵袭发达国家，黄金价格上涨的基础依然没变，上涨速度或将放缓。
我们认为精铜供给总体是短缺的，但在流动性收紧导致需求受限以及替代品威胁日益显著的形势下，小幅的短缺并不足以支撑铜价进一步大幅上涨，我们判断铜价在2011年内可维持高位震荡，其后至2013年可随着全球经济复苏而小幅上涨。
紫金矿业是我国最大的矿产金公司，拥有全国最大的单体金矿紫金山，其开采成本位于全球黄金开采成本线的最低端10%以内。
我们推荐公司主要基于两点理由：资源储备转化为产量，带来超出市场预期的利润增长；绝对估值低于市价30%，相对估值位于历史底部，社会形象的改善将有望带来估值的合理回归。公司在经历了持续4年的利润增长和估值下降的过程后，已经具备了形成完美的戴维斯双击的所有条件。
我们认为公司初期的核心竞争优势在于紫金山的资源禀赋以及采矿技术带来的低成本。但企业成熟后，其长期增长所依赖的核心竞争力则是其专业而稳健的地勘与评估团队，正是这个团队确保了投资者的资本投入可以持续获得超出社会平均的回报率。成熟后的紫金矿业所专注的事业，实际就是矿业领域的风险投资。
鉴于近期全球复苏放缓导致商品价格回落，我们全面调低了11、12、13年金、铜的价格预测至310、325、350元/克及70000、75000、82000元/吨，预测公司11、12、13年EPS略微下降至0.42、0.73和0.83元。即便如此，公司DCF估值依然高达8.43元，超出当前股价20%，给予“强烈推荐”评级。参考相对估值底部，则6个月目标价为9.7元。
风险提示：中国经济硬着陆导致铜价大幅下调；美国大幅收紧流动性致金价下跌；公司矿山投产不达预期。
 紫金矿业：矿业领域成功的风险投资者.pdf (832.67 KB)
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发表于 2011-7-6 11:16
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