[20110707]东软载波：净利率回归正常 全年高增长仍可期 上市公司, 业绩快报, 业绩预增, 行业龙头, 电能表

欢欢

2季度净利润同比仍大幅增长，环比略有下滑：公司公布上半年度业绩快报，营业收入同比增长90.4%，归属于上市公司净利润同比增长104.8%，超出此前公司此前业绩预增公告70%的增长幅度。我们测算其2季度营业收入8203万元，同比增长35.03%，环比1季度增长9.95，2季度净利润3727万元，同比增长38.97%，环比下滑2.88%。
　　营收与利润大幅增长，或受去年同期低基数影响：公司上半年度实现收入、利润大幅增长的主要原因，一方面是由于公司作为行业龙头，、其技术与周到细致的售后服务得到各省网公司及相关电能表企业的认可，PLC产品销售持续上升；另一方面是由于国网公司在2010年将各省网分散招标改革为国网集中招标，有一段时间的招标真空期，造成了去年1季度的低基数，公司2季度单季度同比增长已经回归正常水平；第三方面是去年结转到2011年供货的PLC芯片数量达350万片，为2011年上半年储备了充足订单，为全年业绩高增长奠定了良好基础。
　　净利率回归历史正常水平：公司1季度净利率达到51.44%，超出公司44%-47%的历史正常范围，主要由毛利率小幅上升及费用率大幅下降引起，2季度公司净利率水平回归至45.44%，属于公司正常的净利率范围。我们分析，由于PLC芯片行业集中度较高，芯片企业具有一定议价能力，公司产品毛利率大幅下降可能性较小，公司4代新产品集成了一些外围器件，但采用了更为先进的0.25、0.18微米制程生产，实际成本稍有增加，但整体毛利率应仍维持在62%左右，2季度净利率回归可能由费用率回升引起。
　　PLC芯片行业市场空间巨大，前景看好：2011-2015年为国网智能电网全面建设阶段，目前PLC行业正处于需求大规模爆发初期，未来4-5年将迎来行业高速增长期。中国存量电表超4亿只，为达到国网15年全替换的目标，同时考虑每年新增电表数量，我们测算11-15年全面建设阶段平均每年智能电表需求量高达8000万部左右，而其中约一半将以PLC载波电表的形式实现，为公司成长提供了广阔的市场空间。中国半导体行业协会CSIA预测2010-2014年中国电力线载波芯片市场销量年均复合增长率将达到52.3%。如行业竞争格局不出现重大变革，将为公司未来3-5年提供确定性的业绩高增长。
　　盈利预期与投资建议：公司作为国内PLC芯片行业龙头，充分受益于行业需求未来5年内的爆发式增长，同时利用上市机遇，筹集资金加快新产品研发，并进行营销网络建设，将保证公司未来3-5年业绩的确定性高成长。我们小幅上调公司2011年至2013年每股收益至1.55元、2.16元、2.87元的盈利预测，重申公司“推荐”评级。
东软载波：净利率回归正常 全年高增长仍可期.pdf (173.13 KB)

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2011-7-8 11:12