[20110707]中鼎股份：毛利率将逐季提升 继续加大海外开拓力度
预计二季度收入、毛利率环比略升:2011年一季度中鼎股份收入6.9亿，毛利率比2010年全年下滑了近3个百分点为28.4%。主要是因为生胶价格有较大上涨，此外，近年来公司人工成本估计亦有15%—20%的涨幅。
我们判断：二季度公司产品可能有提价，化解了部分成本上升的负面因素，因此毛利率应环比略升。随着前期高价原料逐步被消化及提价因素的影响，预计下半年公司毛利率还将进一步提升。我们预计中鼎股份全年毛利率高于2011年一季度，但同比2010年全年略有下降。
对下游行业的判断：汽车行业从4月开始下滑，公司感觉5月订单下滑较明显，但近两月已有所回升，预计7月订单环比增长。我们认为汽车行业2季度属于多重因素交织期，应为全行业今年形势最严峻的季度，预计汽车行业三季度、四季度逐季好转。公司作为上游配套企业，其经营情况也将逐季改善。
近期规划及远景展望：近年来公司积极实施海内外收购整合且成效显著：
2008—2009年收购美国AB、MRP、BRP公司整合北美出口资源；2010年收购天津飞龙，成功进入高铁及军工配套领域。2011年公司发行可转债（转股价格18.04元）实施三大项目的产能扩张。
1）我们对其国内业务的预计：随着同步研发的车型逐步上市、量产，市场份额进一步提升；每年保持新品占比30%以维持毛利率水平，我们判断公司国内收入增幅将高于汽车行业均值，且毛利率相对其它汽车零部件企业更为稳定。
2）我们对其国外业务的预计：北美资源整合后发展较为迅速，2010年境外收入同比增长70%，公司成功进入日系同步研发体系和福特CD4全球平台，我们判断后期境外收入有望保持40%—50%左右年均增幅。
公司前期公告拟在芜湖出口加工区设立中鼎（芜湖）国际实业公司，该新公司的设立有利于公司国际化进程的快速推进，该公司可以享受出口加工区的税收优惠，降低产品物流费用，同时有利于更好地结合境外子公司的市场及技术优势与本土的劳动力成本优势。
远景展望：我们预计公司后期将加大关键装备用高端密封件产品的市场开拓力度，继续实施多元化，或择机收购境外高端密封件企业，进一步开拓海外配套市场。我们判断中鼎股份“十二五”末期有望实现非汽车领域用橡胶零件收入占比达30%，并实现收入80—100亿的规划目标。
其中高端密封件收入有望达10亿元，未来公司的高端密封件产品有望获得比公司现有毛利率高出20个百分点的高毛利率。
盈利预测与投资建议：我们下调公司盈利预测为2011年0.65元、2012年0.84元，目前公司动态PE为21.4倍，短期估值相对较高。但考虑到公司未来具有较好的多领域扩张前景、且海外业务的高成长性，我们维持对公司的“推荐”评级。
风险提示：1）天胶价格再次上涨；2）海外拓展未达预期。
 中鼎股份：毛利率将逐季提升 继续加大海外开拓力度.pdf (238.05 KB)
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发表于 2011-7-8 11:14
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