东软载波：全年高增长仍可期 上市公司, 业绩快报, 业绩预增, 股东

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　　事件：
　　2011 年7 月5 日，公司公布2011 年上半年度业绩快报，公司上半年实现营业收入1.57 亿元，同比增长90.4%，营业利润7825 万元，同比增长107.18%，归属于上市公司股东净利润7565 万元，同比增长104.8%，上半年EPS=0.76 元。
　　点评：
　　2季度净利润同比仍大幅增长，环比略有下滑：公司公布上半年度业绩快报，营业收入同比增长90.4%，归属于上市公司净利润同比增长104.8%，超出此前公司此前业绩预增公告70%的增长幅度。我们测算其2 季度营业收入8203 万元，同比增长35.03%，环比1 季度增长9.95,2 季度净利润3727 万元，同比增长38.97%，环比下滑2.88%。
　　营收与利润大幅增长，或受去年同期低基数影响：公司上半年度实现收入、利润大幅增长的主要原因，一方面是由于公司作为行业龙头，、其技术与周到细致的售后服务得到各省网公司及相关电能表企业的认可，PLC 产品销售持续上升；另一方面是由于国网公司在2010 年将各省网分散招标改革为国网集中招标，有一段时间的招标真空期，造成了去年1 季度的低基数，公司2 季度单季度同比增长已经回归正常水平；第三方面是去年结转到2011 年供货的PLC 芯片数量达350 万片，为2011 年上半年储备了充足订单，为全年业绩高增长奠定了良好基础。
　　净利率回归历史正常水平：公司1 季度净利率达到51.44%，超出公司44%-47%的历史正常范围，主要由毛利率小幅上升及费用率大幅下降引起，2 季度公司净利率水平回归至45.44%，属于公司正常的净利率范围。我们分析，由于PLC 芯片行业集中度较高，芯片企业具有一定议价能力，公司产品毛利率大幅下降可能性较小，公司4 代新产品集成了一些外围器件，但采用了更为先进的0.25、0.18 微米制程生产，实际成本稍有增加，但整体毛利率应仍维持在62%左右，2 季度净利率回归可能由费用率回升引起。
　　PLC 芯片行业市场空间巨大，前景看好：2011-2015 年为国网智能电网全面建设阶段，目前PLC 行业正处于需求大规模爆发初期，未来4-5 年将迎来行业高速增长期。中国存量电表超4 亿只，为达到国网15年全替换的目标，同时考虑每年新增电表数量，我们测算11-15 年全面建设阶段平均每年智能电表需求量高达8000 万部左右，而其中约一半将以PLC 载波电表的形式实现，为公司成长提供了广阔的市场空间。中国半导体行业协会CSIA 预测2010-2014 年中国电力线载波芯片市场销量年均复合增长率将达到52.3%。如行业竞争格局不出现重大变革，将为公司未来3-5 年提供确定性的业绩高增长。
　　盈利预期与投资建议：公司作为国内PLC 芯片行业龙头，充分受益于行业需求未来5 年内的爆发式增长，同时利用上市机遇，筹集资金加快新产品研发，并进行营销网络建设，将保证公司未来3-5 年业绩的确定性高成长。我们小幅上调公司2011 年至2013 年每股收益至1.55 元、2.16 元、2.87 元的盈利预测，重申公司 “推荐”评级。