保险：紧要处当识决断之机

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　　走势回顾：年初至今我们的观点和市场严丝合缝：今年2 月9 日，我们预见到上半年保险公司保费增速和估值面临资金成本、通胀预期加重和监管趋严这三重压力影响，下调保险行业评级至“中性”，报告发布后截至6 月上调评级前，太保、平安、国寿分别下跌了3.99%，5.75%和11.71%，均大幅跑输大盘。上调行业评级至“推荐”；市场表现正在逐步反映这种预期，上调评级后的一个月以来，太保、平安、国寿分别上涨6.63%，2.27%和3.25%，其中太保和国寿均跑赢大盘，站在了六月上扬行情的前列。

　　上半年看空的逻辑已经兑现，下半年翻多的逻辑依然严密：过去三年靠存款搬家推涨的保费暴增是非正常状态，发展模式精细化转型和规模增速平稳化才能支持行业长久发展，银保新规只是一个转型契机，保险股上半年低迷的表现已经诠释了这种“阵”痛，下半年保险业的适应修复期和估值的提前反应正在展开：看寿险：银保减速预期实现，银保利润率未因家数限制大幅下降，高价值保单和个险新单增速维持高位，传统险准备金折现率反转；看产险：上市公司产险综合成本率控制在历史低点的94%以内；看投资收益：重仓金融股在今年表现不俗，3-5 年协议存款利率高达6%，主要债券收益率在6 月份打破俩月来的平静开始大幅上扬，三类投资长期收益率均在提高，形成反攻催化剂；估值上：相对估值指标和AH 股差价达到历史底部。
　　6 月保费前瞻：太保寿险和平安产险各具看点，推荐。太保寿险在经历了2至4 月的保费低速之后，借力5 月司庆保费开始恢复，预计6 月单月寿险维持两位数增长势头。预计平安6 月产险增速依然领先于对手，综合成本率达到历史和年内的底点。

　　债券投资单月增持年内新高，商业银行债占比首超国债位至第三。由于6月债券市场资金紧张，商业银行债密集多发，收益率高出国债2.4 个百分点，保险公司大幅增持商业银行债，目前配置金额约占债券投资的20%。
　　蛰伏俩月，债券收益率终上扬。在市场资金面偏紧和加息预期的双重影响下，保险资金投资的主要债券收益率集体上扬，预计短期债券收益率将保持高位，而长期债券收益率未来进一步上升空间有限。
　　风险因素：权益类资产波动，保费增长低于预期。