不出意外的话，6月CPI将创出年内新高，如果仅仅静态地聚焦6月通胀数据，国内经济的通胀压力无疑已迎来了最严峻的时刻。但股市作为经济的晴雨表，其对经济往往具有一定的前瞻性，从这个意义上看，或许市场应将目光放得更长远些。对某些承受成本不断上升冲击的企业来讲，盈利下滑最寒冷的时候已经到了，春天或已不远。
下半年通胀逐步回落
在6月份食品价格高企、翘尾因素迎来年内第二高点的背景下，6月通胀数据很有可能创出年内新高，6日晚间央行宣布加息也可能是对CPI高企的提前反应。而对本次加息，市场内人士也抱两种截然相反的观点。一种观点认为，此时选择加息凸显了紧缩政策“抑通胀”的坚决，后期不排除央行将持续加息以扭转“负利率”的局面；另一种观点则认为，此时选择加息意在抑制坊间强烈的通胀预期，在通胀可控的总基调下，6月成为“通胀顶”的概率很大。在此背景下，本次加息不但已接近紧缩货币政策的尾声，更减缓了数量型货币工具使用的频率，对市场流动性预期将产生正面推动。
客观来讲，下半年通胀数据即使仍然维持在相对高位，但相对6月份的高点下降的可能性很大。一方面，下半年翘尾因素显著降低。7月份翘尾因素达到3.24%，较6月份3.55%略减，而7月份翘尾因素为下半年最高值，随后月度翘尾因素将逐月下滑，8月为2.62%，较7月份大幅下降，因此下半年名义通胀上行的压力显著降低。另一方面，下半年国际大宗商品价格弱势震荡概率较大，这将有效降低输入型通胀压力。
制造业成本压力或降低
在上半年通胀压力不断增强的背景下，中游制造业盈利能力受到严重压缩。这些行业在高PPI和CPI的背景下，一方面需要承受上游原材料的涨价压力，另一方面又无法有效向下游传导价格，除水泥外几乎所有的制造行业毛利率同比和环比都出现了下滑。特别是电气设备、仪器仪表、电子元器件、信息设备等电子制造业上半年表现令人失望，这也直接导致了相关板块上半年市场表现不佳。
不过，在下半年上游成本压力将得到逐步缓解的预期下，中游制造业业绩表现有望迎来逆转。一方面，通过上半年持续的紧缩政策，国内经济热度有所降温，从工业品出厂价格指数看，4月和5月PPI同比增长均为6.80%，较3月份明显下降，这表明持续紧缩的货币政策对工业生产已形成实质性影响。而作为经济先行指标的6月PMI为50.9%，连续三个月下滑，接近50%的经济荣衰分水岭，充分表现出紧缩政策对实体经济的抑制作用。因此，即使6月份PPI数据接近年内高位，也难以扭转PPI整体下行的趋势。在此背景下，中游制造业在成本端的压力有望得到部分缓解。
另一方面，受紧缩货币政策下的高资金成本与国内经济需求放缓影响，中游制造业二、三季度将普遍经历主动去库存过程，其盈利表现急剧下滑。但由于输入型通胀压力与部分结构性问题的存在，中游制造业在供给端并没有产生大规模的库存，因此，市场普遍预期本轮主动去库存周期持续时间将较短，三季度或可完成。此外，PMI的持续下行也增加了市场对经济增速加速放缓的担忧，而6月通胀见顶的可能性也降低了未来紧缩政策的操作空间。因此，乐观预计国内经济可能会在三季度见底。同时，中游制造业有望迎来成本趋降、需求放大的有利格局，而上半年业绩低于预期的局面有望得到改变。
编后：经济软着陆概率大增，资金旱情缓解，政策紧缩空间有限……三季度的A股市场正在走出最艰难的时刻。考虑到系统性风险的显著降低，中线布局的时机或已到来。如果这种乐观判断确立，则未来的行情热点有望沿着早周期行业、财政投资、成本下行等中期配置逻辑依次展开。 |
发表于 2011-7-12 12:47
|