世纪华通：做好二级配套 业绩稳健增长 上海大众, 上海通用, 一汽大众, 汽车零部件, 生产成本

z1985

　　事件：公司IPO
　　公司专注于做好汽车塑料件和金属件二级配套，收入结构均衡配置
　　公司专注于汽车塑料件的二级配套，并少量生产金属件，直接客户包括上海贝洱、延峰伟世通、法雷奥、上海小糸车灯和德尔福等知名一级配套汽车零部件供应商，终端配套客户主要是上海大众、上海通用和一汽大众等合资品牌车企。公司营业收入结构较为均衡：按市场划分，整车配套市场占约70%，售后市场占 30%；按区域划分，国内市场70%，出口生产30%。
　　乘用车塑料件行业市场容量按生产成本计算在300~400亿元
　　从 20 世纪 50 年代开始，随着塑料性能的提高和汽车轻量化设计的要求，塑料件在汽车中的应用逐渐扩大，已从内饰系统、空调系统延伸至车身覆盖件，平均每辆德国汽车使用塑料300 千克，而国内汽车的单车塑料使用量仅有78 千克。我们预计乘用车塑料件行业市场容量按生产成本计算在300~400 亿元之间，市场发展潜力巨大。由于细分产品售价低，集中度不高，因此具有规模效应的先发优势企业存在行业整合的机会。
　　公司规模优势明显，原材料采购价格低于市场价5%~10%
　　与行业内企业相比，公司具有明显的规模优势，每年采购改性塑料粒子1.5万吨，是杜邦、罗地亚等公司的PA66 和GF30 等化工原材料在国内最大的单一客户。这使得公司在原材料采购上不仅价格低于市场均价5%~10%，而且在原材料供应紧张的时候可得到优先保证。而较低的采购价格又提升了公司的毛利率水平。
　　依托现有技术和客户优势，未来增长依靠产品线和生产基地扩张
　　热交换系统水室是公司的传统优势产品，模具制造能力和快速反应能力是公司两大技术优势，优质的客户是公司重要的资源。依托现有技术和客户，公司未来的增长将围绕汽车塑料件，依靠产品线和生产基地的扩张。
　　二级配套业绩稳定，净利润三年复合增速25.1%，建议19~21元申购
　　我们认为，公司最大的投资亮点是公司专注于汽车零部件二级配套市场，业绩稳健增长，经营的波动性和风险相对较小。我们预计公司2011-2013年全面摊薄后的EPS 分别为1.10/1.46/1.78 元，净利润以2010 年为基期的三年复合增速是25.1%。考虑到近期新股市场显著回暖，给予公司2011 年20 倍PE 估值，预计上市合理价为22.00 元，建议申购区间为19~21元。