桂林旅游：股权收益和交通改善带来业绩大幅增长 桂林旅游, 有限公司, 市场预期, 井岗山, 银子岩

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报告摘要：
　　
事件——桂林旅游发布半年度业绩预增公告：上半年实现净利润1230万元～1415万元，同比增长100%～130%，对应EPS为0.034～0.039元。利润大幅增长源自公司持股96.87%的荔浦银子岩景区游客接待量同比增长40%以及持股32.73%的井岗山旅游发展股份有限公司上半年实现利润2100万元（同比增长940%）。
　　
利润增幅超出市场预期，去年业绩基数低是主要原因。去年上半年，公司实现净利润620万元，占全年利润总额的8.7%，区域旅游市场不景气以及定向增发收购的资产上半年盈利贡献为负是主要原因。
　　
交通改善推动银子岩景区接待量大幅增长。随着去年广梧高速、广贺高速相继开通，今年上半年经由高速公路进入桂林的珠三角游客快速增加，银子岩的区位优势得以显现，游客接待量同比增长40%。
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桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》如果获批，将构成股价表现催化剂。桂林市自2009年12月获批“国家旅游综合改革试验区”以来，旅游综合改革问题就得到了广西自治区和桂林市各级领导的高度重视。目前，《桂林国家旅游综合改革试验区总体方案及规划纲要》已经通过了广西自治区政府的审议。并可能已上报国务院。我们认为，《总体方案及规划纲要》年内获批将是大概率事件，从而构成公司股价表现催化剂。
　　
维持盈利预测，给予“买入-B”投资评级，6个月目标价16元。随着桂林旅游市场全面复苏，未来几年公司业绩有望保持快速增长。预计2011-2013年EPS分别为0.36元、0.47元、0.56元，当前股价对应动态市盈率32、25、21倍。鉴于综改将提升公司长期价值的判断，我们认为当前股价具有较高的安全边际，《综改总体方案及规划纲要》如果获批将成为股价表现催化剂，给予“买入-B”的投资评级，6个月目标价16元。
　　
风险提示：经营管理人才缺失的风险、自然灾害、实验区配套政策低于预期。