盐湖股份：钾肥销售情况良好 综合利用项目符合预期 出厂价, 钾肥, 项目

布鲁斯

钾肥销售情况：今年以来，钾肥价格一直处于单边上涨的态势，盐湖股份钾肥价格从今年年初的2800元/吨（送到价，运费大约200元/吨），一直涨至目前的3150元/吨（出厂价）。目前钾肥销售形势良好，公司的销售政策也因此在7月开始出现了变化，销售报价由送到价改为出厂价，报价中不再包含运费。

钾肥运输情况：二季度的铁路运力紧张已经逐步得到缓解，预计下半年的钾肥销售将更加顺畅，不必过分担心运输问题给销售造成的压力。

新增100万吨固矿液化项目情况：公司的100万吨固液转换钾肥项目目前进展良好，预计在2012年底建成投产，2013年开始贡献盈利。

未来钾肥价格判断：在国际钾肥供应紧张、国际价格维持高位的背景下，我们判断国内钾肥价格仍有上涨空间。我们维持全年钾肥价格运行区间在2800－3500元/吨（送到价）的判断。我们预计今年下半年钾肥价格将维持高位，并仍有小幅的上涨空间。

综合利用项目进展：综合开发利用项目一期已出产品，年底将完全达产，明年将一期项目全部转固。二期目前进度已完成约9成，明年中期进行试车，后年转固。三期10万吨金属镁项目预计2013年建成，另外计划的30万吨金属镁项目将在2013年以后开建。对于综合开发项目，我们目前仍持保守观点，11年和12年都暂不考虑这部分业务对公司的盈利贡献。

未来股价催化剂：

钾肥价格继续上涨；综合利用开发项目天然气等成本大幅降低。

盈利预测和投资建议：我们维持公司2011-2012年EPS预测分别为2.47和3.16元，目前股价对应2011-2012年PE分别为23x和18x，维持“推荐”评级。对于综合开发项目，我们目前仍持保守观点，2011-2012年都只考虑其收入贡献，暂不考虑这部分业务对公司的盈利贡献。

风险：1、化肥需求大幅减少的风险；2、综合利用开发项目不达预期风险；3、市场估值中枢下行风险。