华兰生物：除甲流外增速良好 关停浆站影响可弥补 华兰生物, 贵州省, 业绩快报, 母公司, 卫生厅

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事件：公司发布2011年半年度业绩快报，收入为4.70亿元，同比下降23.62%；归属于母公司的净利润为2.18亿元，同比下降29.67%。
　　
研究结论：除甲流外上半年业绩增速良好：公司今年上半年血液制品收入为4.15亿，同比增加21%；除甲流以外的其他疫苗收入为0.43亿元，同比增加43%；但是甲流疫苗收入只有0.12亿元，而去年同期为2.42亿元，本期同比下降达95%，是总收入下降的主要原因。
　　
预计血液制品今、明两年维稳，后年将继续增长：根据贵州省卫生厅规划文件，公司在贵州省的5家浆站可能于8月1日起关停，这5家年采浆量约有230吨，占公司2010年总浆量的55%。(1)今年：由于90天的“窗口期”存在，我们认为正常情况下公司目前储备原料血浆可以用至10月底，而且公司已公告称将努力提高剩余6家浆站采浆量，所以预计此次关停对本年的影响有限。(2)明年：到2012年影响将完全显现，但是公司在重庆的子公司将充分弥补。我们预计公司在重庆的6个浆站将在今年四季度投产(石柱的在建浆站也会加快进度)，预计这部分浆站在2012年的投浆量有200吨左右，几乎能够弥补贵州省关停5家浆站带来的影响。(3)后年：浆站成熟后投浆量将在40-50吨，预计公司重庆子公司的采浆量将继续提升。
　　
此外预计公司会在重庆、河南等地继续寻求新建浆站的机会，届时公司血液制品将重回增长轨道。
　　
预计除可以进口的白蛋白外，其他血液产品价格或将有所提升：此次贵州省总共关停了16家浆站，将减少每年700吨左右的血浆供给，而2010年国内采浆量在4000吨左右，行业采浆量将减少20%左右，目前国内采浆量需求每年在5000-6000吨，行业原本就处于供不应求状态，此次浆站关停后血浆供应将变得愈发紧张。血液制品中白蛋白由于可以进口价格或可维持，而静丙和凝血因子VIII等则可能将逼近最高零售价。因此我们认为公司也能从行业的景气弥补一部分损失。
　　
除甲流外的其他疫苗增速较高：目前公司流感疫苗、ACYW135流脑疫苗和乙肝疫苗等已经上市，预计小儿流感疫苗、破伤风疫苗、AC流脑结合疫苗等也有望年内获批，而四季度是疫苗的传统旺季，预计公司此类疫苗业务全年继续保持高增长，预计疫苗业务占收入的比重会逐步增加。
　　
甲流疫苗的收入确认：我们认为政府订单坏账的可能性较小，只是何时确认有较大变数。甲流疫情属突发因素，不具有持续性，我们认为未来没有甲流疫苗的收入做基数后，收入增长会更加清晰。
　　
盈利预测：我们预计11-13年每股收益为1.08元、1.12元和1.35元，对应PE为25倍、24倍和20倍，我们认为此次关停事件后公司仍是血液制品的优质企业，预期未来将重回增长轨道，而且疫苗业务有望不断发展，我们维持公司增持评级。