苏宁环球：重估价值较高 市值管理动力足 苏宁环球, 市场预期, 百分点, 房地产, 增值税

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事项：
　　
7月29日，地产板块较弱，而苏宁环球一枝独秀、放量涨停，从整个7月份来看，公司股价表现强劲，累计上涨16.5%，跑赢大盘约19个百分点。
　　
评论：
　
上半年销售较差，导致股价上半年大幅跑输地产板块
   
上半年，公司南京江北项目销售受调控影响较大，销售额仅完成9亿多元（据南京网上房地产数据统计），销售面积不及去年全年的25%。销售疲弱、加上市场预期“其低成本地价优势或面临被严格清算土地增值税”，导致上半年股价表现疲弱，下跌14.44%，跑输地产板块18个百分点！
　　
7月初高管集体增持，彰显市值管理动力
   
公司7月初公告，部分董事、监事及高管共10人自6月29日起至7月4日以个人自有资金以市场价格从二级市场购入公司A股股票，合计51.48万股，占公司未摊薄前总股本的0.03%，买入成本均价约为6.70元/股(送股除权价格)。我们认为此次集体增持行动，彰显出管理层在市值管理方面有较大的压力和动力。
　　
公司优势在于“大股东具备较强攫取资源能力”
   
大股东苏宁集团是国内知名的民营企业，在协调政府关系方面能力突出，善于低价拿地。公司在南京有较强的品牌号召力，所储项目也具有无可比拟的低成本优势，其中南京威尼斯水城的楼面地价在400元/平米左右，但目前售价却已攀升至高达8000-10000元/平米。2010年，大股东这种较强的攫取资源能力在南京以外地区继续得以发挥，除原有吉林项目外，宜兴、上海、芜湖等地项目相继启动，并在无锡、芜湖、昆明获得3个项目，共增加项目储备144万平米。
　　
在市值管理动力下，下半年资源禀赋有望加速释放，地产销售或将发力
   
下半年，芜湖、宜兴项目将推盘销售，推盘总量有望分别达到10万平和5万平，这两个城市上半年房价涨幅不大，我们预计难以被纳入限购名单，在市值管理动力下，公司将把去化率放在首位，包括南京在内的优质地产资源禀赋有望加速释放。
　　
未来三年地产业务有望平稳增长，维持推荐评级
   
我们认为，民营地产商的优势在于“大股东超强的攫取资源能力+管理层较强的执行力”，而且船小好调头，抵御调控风险的能力不见得比全国龙头小！我们看好公司未来三年的发展，预计11-13年EPS分别为0.53元、0.76元和1.01元，RNAVPS 12.8元/股，P/NAV为0.6，估值低廉，维持推荐。
　　
风险提示：下半年销售不畅，低于预期。