山东药玻：成本压力影响利润增长 山东药玻

Fridy

棕色瓶带动整体销售收入增长。分产品来看，模制瓶实现销售收入3.55亿元，同比下降7.35%，棕色瓶实现销售收入1.49亿元，同比增长31.64%，丁基胶塞实现销售收入1.15亿元，同比增长4.15%。受限于抗生素管理办法的预期实施，上半年抗生素类制剂生产景气度低迷，导致模制瓶业务出现下滑，而棕色瓶去年下半年新产能5.2亿只/年建成，今年上半年产能相比去年同期增长50%左右，在海外需求恢复的情况下，棕色瓶实现较高增长。
　　
原材料成本上升导致公司营业利润出现下滑。2011年上半年毛利率为27.3%，同比下降4.8个百分点，第二季度毛利率为27.7%，同比下降5.1个百分点。今年上半年，公司的主要生产材料包括煤炭、石英砂，橡胶类、纯碱等出现不同幅度的上涨，对成本造成较大压力，其中纯碱价格从2010年9月份开始上涨，从1400元/吨上涨至2010年底的2300元/吨左右，目前价格回落至1900-2000元/吨左右。
　　
下半年产能扩张有望带来增量空间。公司年初通过自筹资金投资新建年产30亿只模抗瓶项目与年产5亿只棕色瓶项目，上述项目有望于下半年投产，从而为模抗瓶扩充产能35%、为棕色瓶扩充产能33%，产能扩张有望带来增量空间。
　　
一类玻璃制品相关批件申请顺利。SFDA网站显示，上半年公司先后获得笔式注射器用溴化丁基橡胶活塞和垫片（国药包字20110153）、预灌封注射器用氯化丁基橡胶活塞(国药包字20110400)和预灌封注射器用聚异戊二烯橡胶针头护帽(国药包字20110420)，卡式瓶和预灌封注射器的相关批件申请进展顺利，我们预计下半年有望拿到所有批件，明年将正式上市贡献利润。
　　
投资建议：我们预计下半年业绩好于上半年，盈利预测不变，预计2011-2013年每股收益预计为0.75元、0.93元、1.07元，维持公司增持的投资评级。