苏泊尔：多点增长令成长快速稳健 令人放心 迪士尼, 百分点, 新品, 母公司

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　　业绩简评
　　苏泊尔1H11 实现收入34.8 亿元、同比增速31.9%；归属于母公司所有者的净利润2.31 亿元，净利率6.65%，同比下降0.15 个百分点。
　　公司预计 1-9 月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长0%-30%。
　　经营分析
　　新品拉动内销收入增长，提高市场份额：IH 型电磁电饭煲、节能电磁炉、火红点炒锅、迪士尼快乐厨房系列产品等新品提高了公司的市场份额，其中电饭煲和电磁炉份额分别提高3 个和2 个百分点(图表5、6)，拉动内销收入增长31%。公司还会继续推新品保障下半年及全年收入增长目标。
　　SEB 订单持续转移维持外销收入增长：在炊具订单保持增长的同时，上半年电器SEB 出口增长超过140%，这也部分解释了分行业看，电器的收入增长高达44%的原因。预计该趋势下半年还将继续。与订单一起转移到还有SEB 的研发和技术、管理等，将帮助苏泊尔进一步提高自身竞争力。
　　原材料涨价导致毛利率小幅下滑：上半年不锈钢价上涨约13%，铝价上涨19.6%(LME 铝现货价格平均值)，导致毛利率小幅下滑。分季度看，2Q毛利率下降幅度超过1Q，主要是1Q 公司还有一定储备。
　　加大渠道建设力度，提高销售费用使用和管理的效率，全年增长目标达成无忧：公司在一二级市场提高渠道覆盖率和单店产出，在三四级市场推进生活馆建设，并推动电子商务，完善渠道建设。同时提高销售费用使用效率，销售费用率同比下降0.36 个百分点；提高了管理效率，加强费用控制，管理费用率下降0.6 个百分点。展望下半年，全年增长目标达成无忧。
　　公司经营状况较稳定：营业周期47 天，总体而言仍较为稳定。
　　盈利调整及投资建议
　　维持前期盈利预测：预计2011-2013 年收入预计为71.4、90.1、113.5 亿元，增速26.9%、26.3%、25.9%，EPS0.92、1.20 和1.55 元，净利润增速31.2%、30.5%和29.3%。
　　投资建议：公司是优良的价值投资品种。未来三年业绩复合增速仍能保持30%水平；Lagostina、迪士尼炊具及小家电特许授权等品牌线的立体化扩展不但增加新增长点，且使公司的消费品属性更加显著；SEB 拟以30 元增持公司20%股权的价格更令现价具备极高的安全边际。6-12 个月合理价格为30X11PE-25X12PE、目标价30 元，维持买入建议。