海南航空：业绩小幅增长 海南航空

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日利用率下降导致运力投入显著放缓，客座率同比增长2.54个百分点至83.68%。

①截止2011年6月30日，公司运营的机队规模达105架，去年同期为91架，期末架次同比增长15.4%。②上半年日利用率仅为9.46小时，比去年同期的10.62小时下降1.16小时，同比下降10.92%。日利用率的显著下降，使飞行班次、飞行小时分别同比下降3.56%、1.97%，上半年可供座公里198.4亿座公里，同比增长1.84%。③上半年完成旅客周转量14.76亿吨公里，同比增长5.02%。运力增速小于需求增速推动客座率同比增长2.54个百分点达83.68%；完成货邮运输量13.21万吨，同比下降2.9个百分点。

财务费用增长明显，上半年业绩小幅增长。①上半年公司实现营业收入115.6亿元，同比增长19.64%；实现营业利润7.99亿，同比增长62.9%；归属于母公司的净利润6.7亿元，同比增长20.24%；基本每股收益0.16元，同比增长13.48%。扣除非经常性损益后基本每股收益0.10元，比去年同期0.114元下降12.28%。②本期财务费用11.25亿，比去年同期8.27亿增加2.98亿，影响EPS0.07元。虽然上半年汇兑收益2.4亿，比去年同期0.97亿增加1.43亿，但由于利息支出同比增加4.7亿，致使财务费用同比增长明显。

公司资产负债率为81.5%，预计非公开发行完成后负债率将下降至约71.8%。公司股东大会已通过非公开发行A股预案，准备募集资金80亿元，其中60亿用于偿还银行贷款，剩余的用于补充公司流动资金，发行价格不低于6.42元/股。以2011年6月30日公司财务数据模拟测算，本次非公开发行后，资产负债率将降至71.36%，偿债能力明显提升。

公司位于海口市中心的172亩土地未来升值空间巨大。公司去年受让集团的土地位于海口市大英山新城市中心区核心地段，地理位臵极为优越。四幅土地的总面积约171.92亩，规划建设面积71.53万平方米，每平方米的楼面受让价为3446元。受益于海南国际旅游岛建设，公司土地未来升值空间巨大。

投资策略：预计2011年公司净利润31亿元，EPS0.74元，公司长期将受益于海南国际旅游岛建设，建议继续关注集团航空资产整合预期，维持“增持-A”评级。

风险提示：油价大幅上涨、突发事件、集团航空资产整合进程低于预期