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农业银行:公司业绩增速高


  规模扩张、净息差提升、手续费增长、成本收入比下降驱动净利润高速增长。 上半年实现净利润667亿元,同比增长45%,符合预期。驱动盈利显著增长主要是因为生息资产规模增长、净息差同比提升、手续费及佣金净收入增长、成本收入比同比大幅下降,分别贡献了净利润增长16%、16%、14%、14%。 贷款市场份额同比上升;净息差同比大幅提升。
  贷款及垫款总额为53839亿元,比上年末增长8.62%,市场份额为9.85%,同比上升10个BP、环比下降7个BP. 上半年净息差为2.79%,同比提升32个BP;经计算得二季度净息差(期末期初均值)2.71%,与一季度持平。 净息差同比大幅提升主要是因为一、信贷资源向县域业务倾斜,而县域业务贷款收益率高于全行水平。上半年县域业务贷款量较年初增长10.8%,高于全行2个多百分点,而县域业务贷款收益率为6.09%,比全行高30个BP。二、县域业务存款竞争优势明显,存款比年初增长10.1%,高于全行存款增速将近1个百分点,而上半年县域业务的存款平均付息率为1.36%,比全行低5个BP。三、加息周期下,贷款收益率上升幅度要高于存款成本率上升幅度,2011年中期存贷利差达4.38%,同比提升50个BP. 上半年贷款投向发生小幅变化,一方面是农行自身调整贷款结构的需要,另一方面是房地产、基建投资增速下降造成相关行业贷款占比出现小幅下降。 手续费收入高速增长。
  上半年手续费及佣金收入同比增长65.4%,占营业收入的比重为20.17%,同比上升3.62个百分点,驱动手续费及佣金净收入强劲增长的主要是顾问和咨询费、结算与清算手续费、银行卡手续费,分别增长134.8%、36%、58.1%。 成本收入比大幅下降,预计未来将保持稳定。 2011年上半年成本收入比33.25%,同比下降4.4个百分点。我们预计未来成本收入比将保持稳定。
  资产质量改善,拨贷比达3.64%,拨备计提充分,未来业绩改善弹性较大。 不良、关注类贷款余额、占比均下降。而逾期贷款余额、占比比年初也均下降,好于行业趋势。拨贷比达3.64%,比年初上升24个BP;拨备覆盖率达到218%,比年初上升50个百分点。拨备计提充分,未来业绩改善弹性较大。 信贷紧缩环境下,银行表外扩张速度加快,表外业务比重大幅提升。
  6月底农业银行表外业务余额20405亿元,占总资产比重17.8%,比年初提升1.93个百分点,我们认为信贷规模控制背景下,农行为了保证部分优质企业正常生产经营,通过表外业务满足其合理的信贷需求,这既能增加手续费及佣金净收入,又能吸收保证金存款。 估值和投资建议:农行资本充足率和核心资本充足率分别为11.91%和9.36%,有一定资本压力。预计2011年全年实现净利润1295亿元,同比增长36%,每股净利润0.40元,每股净资产1.96 元,11年动态市盈率、市净率分别为6.57倍、1.33倍,给予买入评级。

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