汽车行业：高端乘用车及大中客为行业仅有亮点 供应商, 产业链, 原材料, 公交车, 上市公司

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　　行业动态：
　　汽车类上市公司均披露完中期业绩，上半年行业销量明显分化，上市公司业绩也呈现冰火两重天。中高端乘用车龙头企业及其零部件供应商业绩呈现稳定增长；而轻卡和重卡类公司则在政策紧缩以及原材料及劳动力价格上升下同时面临需求和成本双重压力，且产业链2季度起处于去库存进程之中，业绩均明显下滑；大中客公司则在公交车和出口需求拉动下，收入和业绩呈现同步增长；中小零部件公司分化明显，利润率较低，对成本较为敏感的企业大多盈利低于预期，而少数企业则凭借较高的盈利能力和客户多元化开拓实现超越行业增长。
　　要点点评：
　　乘用车公司冰火两重天，行业结构性压力较大。在终端需求持续强劲及前期新车型导入带来市场份额提升下，上半年欧美韩系龙头收入和业绩均稳步增长，其中大众和通用表现最为抢眼，上半年上海汽车(+46.1%)、华域汽车(+26.0%)、一汽富维(-12.5%)旗下富奥江森(+20.2%)、长安汽车(-23.9%)旗下长安福特(+7.5%)，悦达投资(+69.1%)旗下悦达起亚(+59.7%)业绩均实现稳定增长；而自主品牌企业则在成本上升、政策退出导致需求下滑且合资品牌低端产品持续侵蚀下业绩大多面临较大压力，其中一汽夏利(-84.0%)、一汽轿车(-39.9%)和长安汽车(-23.9%)中期业绩均呈现下滑，且2季度下滑程度呈现加速趋势。我们判断，在国内外经济压力且政策退出影响下，行业需求在下半年仍将处于低增长状态，企业之间分化走势仍将持续，龙头企业凭借产品份额提升仍有望维持利润稳定。
　　重卡整车业绩明显下滑，核心零部件体现出防御性。重卡整车净利润率均呈现1~2个百分点下滑，导致上半年净利润同比下滑40%以上，其中福田汽车(-38.5%)，中国重汽(-45.2%)。而以潍柴动力(+8.3%)、远东传动(+23.3%)
　　和天润曲轴(+41.4%)为代表的核心零部件企业则凭借市场份额提升、较高的利润率充分抵消成本方面波动，盈利依旧实现稳定增长。展望3季度，行业去库存以及需求低迷仍将制约产业链盈利表现，核心零部件盈利增长也将面临一定压力。4季度起行业盈利能力有望持续好转，但反弹高度还有赖整体经济回暖力度及超载治理程度。
　　大中客公司收入盈利持续增长。在出口及公交车销量增长拉动下，大中客公司收入和盈利均实现20%左右增长，其中宇通客车(+16.6%)，金龙汽车(+19.1%)。江铃汽车(+3.5%)则凭借全顺轻客盈利稳定表现，净利润维持平稳。
　　展望下半年，公交需求仍将平稳增长，高铁减速或将利好长途客运市场预期好转，但出口则可能受外围经济影响复苏低于预期，行业整体增长将趋于平稳，机会更多来自于龙头企业的市场份额提升。
　　总体来看，上半年加大挖潜力度费用率呈现收缩，但现金流状况不尽理想。半年报各类公司大多体现如下共性：1)人工成本明显增加，增长幅度均超出收入增长10%~20%，是导致盈利能力下滑主因之一；2)现金流状况呈现不同程度恶化，体现出终端需求不旺下回款难度加大；3)费用率大多呈现下滑，体现出上市公司成本控制能力有所加强，另外业绩平滑效果也初步显现；4)2季度毛利率均面临一定压力。