零售行业：寻找强安全边际企业 上证, 三江购物, 零售, 安全边际, 板块

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　　市场回顾：
　　9 月2 日上证综合指数收报于2548 点，双周微涨0.57%；深证成份指数收报于11312 点，双周微涨0.10%。零售指数下跌-2.08%。其中百货、商业物业经营、专业连锁子板块双周跌幅分别为-1.86%、-1.98%、-2.49%。个股方面，涨幅前五的股票有三江购物、南宁百货、商业城、中兴商业、南京中商涨幅分别为17.60%、10.17%、7.79%、6.77%、4.55%。跌幅靠前的有明牌珠宝、老凤祥、海宁皮城、豫园商城、东方金钰跌幅分别为-11.23%、-8.76%、-7.95%、-7.52%、-6.91%。市盈率方面，全体A 股PE为12.79，零售板块整体PE 为23 倍，其相对溢价率为79.95%，处于今年最高位。
　　2011 年中报完美收官。57 家重点商贸零售企业营业收入同增29.7%，比去年同期高3 个百分点；归属母公司净利润同比增长35%，比去年同期高2 个百分点。其中珠宝名表企业营业收入增幅最高为54.65%，百货企业净利润增幅最高为61.46%。
　　行业观点：
　　预计今年CPI 走势呈现“前高后稳”态势，大多数零售行业业绩增速将受影响。目前零售行业相对大盘溢价率为79.95%，处于今年新高。我们认为在熊市后阶段，零售板块防御性将减弱，相对大盘溢价率将下行，维持零售行业“中性”评级。
　　投资策略：
　　业绩逆周期增长确定企业：步步高、新华都、海印股份。
　　寻找强安全边际企业：推荐估值低、业绩稳健的龙头股作为防御性品种。重点推荐苏宁电器、首商股份、东百集团、三江购物。
　　推荐奢侈品和珠宝企业：重点推荐飞亚达A、老凤祥。
　　商贸零售行业2011 年半年报分析
　　1、2011 年半年报完美收官零售行业总体收入利润稳步增长。
　　零售在大消费行业中收入与净利润增速均处于中位，每期稳步提升。 在大消费行业中，2011 年1-6 月收入增长最快的是农林牧渔行业，增速为34.6%，零售、食品饮料、纺织服装、医药生物营业收入分别为29.7%、25.4%、23.4%、21.1%。净利润方面，纺织服装净利润增速最高为73%，食品饮料、零售、农林牧渔、医药生物分别为41.5%、35.5%、31.7%、21.2%。
　　2011 年上半年经济增长平稳运行，CPI 数据连创新高，中国消费和零售行业景气继续高行。57 家重点商贸零售企业营业收入共2581 亿元，同比增长29.7%，比去年同期高3 个百分点；归属母公司净利润94 亿元，同比增长35%，比去年同期高2 个百分点。其中四个子行业中，珠宝名表营业收入增幅最高54.65%，其次百货增幅40.82%，专业连锁、超市分别增幅18.74%、16.74%。净利润方面，百货净利润增幅最高61.46%，其次珠宝名表增幅43.40%，专业连锁、超市分别增幅为14.35%、17.30%。
　　2、盈利能力分析：百货子行业整体盈利能力最强。
　　2011年1-6月，零售行业毛利率为19.05%，比去年同期高0.6个百分点，其中百货整体毛利率最高19.97%，超市、珠宝、专业连锁毛利率分别为18.76%、17.92%、13.02%。2011年1-6月，零售行业净利率为6.89%，比去年同期高3个百分点，其中百货整体净利率最高6.89%，超市、珠宝、专业连锁毛利率分别为3.35%、5.85%、2.17%。从个股角度分析，百货零售企业毛利率均处于12%—26%之间，而珠宝名表类企业毛利率差别比较大，潮宏基、飞亚达A毛利率为35.66%、33.40%，其他珠宝连锁企业毛利率只有10%左右，故整体毛利率低于百货毛利率。
　　2011年1-6月期间费用率比去年同期下降了0.27个百分点，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降了0.01、0.20、0.06个百分点。
　　3、偿债能力分析：资产负债率、流动比率、速动比率。
　　2011 年1-6 月，零售行业资产负债率为55.41%，比去年同期下降了1.7 个百分点。其得益于公司自身经营资产结构的优化，以及2010.6-2011.6 期间 6 家零售类企业上市，上市后缓解上市前高的资产负债率。作为短期偿债能力指标的流动比率和速动比率分别为1.59、1.02，比去年同期提高了0.21、0.08.