和聚李泽刚：行情看涨1-2月 上证指数, 地产指数, 利好消息, 房地产, 沪指

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2010-08-09  一、2010年7月份市场回顾
上证指数最低下跌到2319.74点后强劲反弹,最高上摸2656.41点,截至7月30日收盘,沪指收于2637.5点,上涨9.97%;深成指收于10785.35点,上涨14.9%;沪深300收于2868.85点,上涨11.93%;中小板指数收于5495.75点,上涨12.60%。7月份指数涨幅创2009年8月份以来最大的月涨幅。
7月份涨幅排名前列主要是周期性行业,如房地产、煤炭、水泥、有色、钢铁等品种,申万地产指数上涨21.45%,列涨幅榜首。此外,受到一些利好消息刺激,新能源、铁路、国资重组等主题表现活跃,消费类品种也表现优异,体现了非常好的攻守平衡特征。
二、后市展望
在上期运作报告中,我们旗帜鲜明指出“指数在下半年从2400点以下开局,不应继续悲观”。中国资本市场过去十年,经历了股改的历史性蜕变,经济总量也扩张了十倍,指数水平不应该回到10年前的水平。
现在的问题是,反弹还能持续多久?我们认为行情仍能持续1-2个月。2010年7月录得12个月以来最大月涨幅以后,凡是关心股票的人士在彼此见面后都在问同一个问题。我们梳理一下4月份股市下跌的主要原因,以求厘清本轮反弹的脉络。
1、银行股再融资:交行、中行可转债、农行融资已经尘埃落定,最后一个光大银行融资规模不大,其他行再融资方案已定,只待实施的时间,市场已经见怪不怪。
2、调控政策进入观察期:7月份以后,没有更为严厉超预期的政策出现,7月份下旬以后,房产价格小幅下降,成交量环比上升,呈现一种“价小幅跌,量小幅升”的格局,市场回升有了一定的信心基础,之前的恐慌性情绪有所缓解。
3、估值担忧:严厉调控政策使得市场担心经济增速放缓,在恐慌情绪下,演化成担忧经济“二次探底”,估值重心急速下跌。7月份一系列数据出来以后只是印证了经济放缓的事实,投资人恐慌情绪有所缓解,“二次探底”担忧逐渐淡出投资人视线。银行股当前估值一定程度上反应了未来经济增速下降以及房地产陷入低迷给其业绩下滑带来的风险,市场再继续恐慌性杀跌动力已不足。
困扰市场的三个悲观因素在7月份均得到一定程度缓解,融资已经融了,还能怎么样?政策进入观察期,政府强调 “保增长和调结构”并重,落实保障房投资、西部开发、国民收入倍增计划等政策试图对冲经济下行风险。在没有确凿证据证明业绩大幅下滑或即将大幅下滑之前,无休止杀跌总不是理性行为,7月份估值反弹一定程度上是对超杀的修正。我们强调“一定程度上”和“修正”,因此也就是把7月份市场的上涨视为一种反弹,而非反转。
诚然,长期看来,市场一定是涨的,经济也是涨的,收入也是涨。我们也承认加入了时间因素以后,判断确实变得复杂。顺着上面逻辑,我们前瞻一下未来1个月和6个月的走势,以此把周期定义为短期和中期。
一、前瞻未来1-2个月市场走势,我们认为反弹持续的概率较大,阶段性的融资高峰已过;如果房价不暴涨(概率比较小),负面政策趋于减少,未来1年将有十二五规划、政府换届等事件,新的政策处于发酵期;没有更坏的事件发生之前,估值重心继续大幅度下移的幅度有限;信心在恢复,乐观的市场情绪仍然会蔓延,反弹仍然能持续,个股表现将此起彼伏。
二、我们把时间放长一点,乐观的因素明显减少
首先地方城投项目贷款实际损失到现在没有定论,还是一个迷,不知道对银行股业绩有多大影响。出来混,迟早是要还的,经济在大起大落之后,未来2年将消化08年金融危机后留下来的后遗症。中报过后,3季度末4季度卖方对上市公司业绩下调的压力较大。
其次不得不提及的因素即是大小非,大小非解禁曾经被认为是2008年下跌始作俑者,09年大涨以后,已经没有人再提及。虎终究是会吃人的,适当的环境下,大小非将会再次对市场构成非常大的威胁,尤其是中小板、创业板估值基本上回升到历史的高点附近,减持动机非常大。第一批上市的创业板公司将在11月1日集中解禁。4月底到5月初创业板集中解禁市值198.48元,占当时流通总市值770亿元的25%,创业板股价下跌31%。如果按8月4日收盘价计算,11月份解禁市值331.84亿元,占创业板流通市值919.29亿元的36%。
很据历史数据分析,小非减持比例在40%多一点,本次创业板解禁都是小非,并且创投和个人股东占据大部分,剔除一部分高管持有的份额,减持比例应该不会小于40%,解禁将严重冲击创业板股价。
最后,发行价格仍然居高不下,一级市场是评价市场冷暖重要指标之一,截至7月份融资额度高达5172亿元,而2009年全年融资额也只有5115亿元,2010年月度融资738.8亿元已经超过2007年的665亿元。发行市盈率没有明显下降,45-55倍发行市盈率蕴含着巨大的泡沫。以创业板为例,前98只创业板共募集资金697.75亿元,超募437.2亿元,首发摊薄市盈率66.9倍,可见IPO泡沫有多大。限售股解禁将是市场泡沫终结者。历史经验表明,中国市场熊市发展到深度必然要暂停IPO,目前看市场仍然没有到最为悲观的时刻。
三、2010年7月份运作情况回顾
以成立时间超过1年的和聚1期为例,我们回顾一下7月份产品的运作情况(和聚系列产品组合采用复制的策略):截至7月30日,和聚1期净值增长39.76%,同期沪深300指数下跌16.95%,和聚1期超越指数56.71百分点。
业绩归因:
7月初,仓位提高至60-70%,随着反弹深入,逐步减仓,月底仓位重新回到50%以下,仓位控制基本上把握了7月份反弹的脉络。个股选择尚可圈可点,周期性股票、医药股、新能源贡献较大收益。
四、投资策略
和聚投研团队认为,短期内市场仍然会延续反弹,相对强势的格局,但是反弹已经进入高风险区域,股票选择更为困难。未来主要从以下三个方面选择股票:
第一、没有那么坏的周期性行业,如泛机械板块。中国城市化进程还没有结束,各项基础设施建设还有广阔空间,受投资驱动的周期性行业仍然会有表现机会,尤其是大幅下跌后,估值较低公司。
第二、要素价格驱动业绩增长的公司。工资、房租、农产品7月份步入新一轮刚性上涨通道,一系列涨价声是新一轮通胀的前奏,过去1年投入的巨量货币必然在未来某个时候引起严重通胀;业绩相对确定,有价格传导能力的公司将会有较好表现机会,如农业、消费品、资源类公司。
第三、战略性新兴产业,两类子行业会表现较好,一类是政策超预期,政府给予大量补贴或政府投入预算超常规的项目,如核电、新能源中部分公司;另一类是发展速度快,能自身创造需求的项目,如性价比大幅提高后的新材料、能创造新行业的项目、生命科学等领域取得突破的公司。