进口大幅超预期 内需仍强于外需 进口, 进出口, 市场预期, 贸易

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8月进出口同比增长超预期，但季调后环比均明显回落，进口季调后环比更出现负增长（图表2）：8月份出口同比增长24.5%，高于市场预期的21.6%和我们预期的19.8%，环比升幅（26.9%）亦较7月份显著扩大（2.7%），但季调后季环比折年率显著回落（0.9%，7月份30%），且远低于历史平均（2001-2010年除08年，8月份季调后季环比折年率22 %）。8月进口同比增长30.2%，大幅高于市场和我们的预期，环比大涨123%（7月份环比涨13.7%），但季调后季环比折年率由正转负（-8.1%，7月份0.1%），而2001-2010年（除2008年）的8月份平均为21.2%。
　　
分贸易类别看，8月份一般贸易和加工贸易进出口均较7月份上升，特别是一般贸易进出口回升显著（图表3）。
　　
分产品看：1）8月份进口：重点进口大宗商品（原油、成品油、铁矿砂、大豆、汽车、氧化铝）8月份进口价格同比涨幅普遍超过7月份（仅汽车和汽车底盘的进口价格涨幅较上月回落），仍反映了前期这些商品进口价格的上涨（图表4）。除氧化铝和大豆外，重点大宗商品8月份的进口数量均出现环比增长（图表5）。2）8月份出口：8月份主要出口产品的同比增速继续下降（除服装出口略有上升外）（图表6），反映出过去数月外需复苏的进一步放缓。
　　
分国别看，8月份进口同比增速显著加快主要贡献自发展中国家，特别是俄罗斯、南非、印度和越南，美国和欧盟的贡献微弱；出口同比增速的加快也是如此。
　　
顺差回落超预期，内需仍强于外需。8月份贸易顺差结束了4月份以来的持续扩大趋势，从7月份的314.8亿美元显著收窄至177.6亿美元，回落幅度超预期（市场预期251亿美元，我们预期228亿美元），显示内需好于外需的实际程度要比预期的更大——8月份进口金额刷新了今年3月份1522.6亿美元的历史纪录。
　　
贸易增长趋势性向下，年内顺差可能缓慢增长，全年顺差小于去年，人民币仍面临升值压力：
　　
外需难见起色、内需受限于政策，贸易增长趋势性向下：在海外经济体深陷“保增长”困境的背景下，中国PMI新出口订单指数（领先出口环比3个月）已连续5个月下滑，8月更是自09年5月以来首次落入收缩区间，而OECD综合领先指标（领先出口同比3个月）近期亦持续回落，预示外部经济需求将持续走弱，今年第4季度的出口形势将较为严峻。但另一方面，在国内宏观政策持续偏紧的作用下，预计今年余下数月内需将进一步回落，带动进口增速在未来数月持续放缓（领先进口同比3个月的PMI进口指数已连续3个月处于50以下），加上近期大宗商品价格持续回调，构成了巩固顺差的有利因素。
　　
短期内贸易顺差仍将呈缓慢增长之势，不大可能出现持续减少的局面：前述8月进出口季调后季环比增长双双回落且进口回落得更显著（负增长）支持我们这一判断。预计2011年全年也将保持顺差，但全年顺差水平将低于去年。人民币仍将面临升值压力，人民币汇率的灵活性将增加，但人民币对一篮子货币大幅升值的可能性小（参见9月6日三季度宏观经济报告《政策引导中国通胀回落，欧美下行风险增加》）。我们仍维持今年人民币对美元升值5-7%、年末到6.23的基准预测。