华鲁恒升：三聚氰胺市场空间较大 粘合剂, 加工业, 华鲁恒升, 市场, 空间

waldziuchna

　　公司于 9 月6 日发布公告，拟出资4975 万元收购德州德丰化工有限公司与三聚氰胺生产相关资产。德丰化工现有年产1 万吨三聚氰胺生产装置，公司计划分两期建设10 万吨三聚氰胺装置。
　　三聚氰胺市场空间大，将保持较快增长。三聚氰胺主要下游为层压板、粘合剂、涂料等领域，09 年全球三聚氰胺产量180 万吨，其中我国产量50 万吨，占全球的27.8%。随着森林禁伐和木材加工业的发展，全球三聚氰胺需求将保持较快增长；未来我国环保要求趋严和下游需求增长，将推动三聚氰胺需求保持15%左右的增长。
　　我国三聚氰胺出口强劲。2011 年1-7 月，我国三聚氰胺出口10.85 万吨，同比剧增57%。平均每吨三聚氰胺消耗尿素约3 吨，出口三聚氰胺可规避我国尿素出口限制政策。预计未来我国将成为全球最重要的三聚氰胺生产国和出口国。
　　三聚氰胺延伸公司产业链、提升抗风险能力和盈利能力。投资三聚氰胺项目，有利于公司部分消化尿素产能，根据季节和市场行情灵活调整生产负荷，抗风险能力和盈利性得到提高。公司新建三聚氰胺产能10 万吨，可消化尿素30 万吨左右。公司原材料成本优势突出，按目前山东三聚氰酸出厂价格9200 元/吨计算，预计毛利率20%以上。
　　新产能陆续投放，公司业绩进入释放阶段。公司16 万吨己二酸项目预计在11 月左右投产，按目前18700 元/吨出厂价计算，公司毛利率在30%以上。公司己二酸项目具有一定的成本优势和渠道优势，即使未来己二酸行情转淡，仍可获取合理利润。未来公司可能再上马16 万吨己二酸产能，长期内将通过向下游延伸的方式消化40%的己二酸产能。公司5 万吨乙二醇项目近期将投料试产，考虑5 万吨规模不高、公司催化剂技术实力和工程化经验，预计投产难度不大。如果公司5 万吨项目成功，并最终放大至30 万吨的规模，公司业绩和估值将大幅提升。
　　按照目前乙二醇价格9950 元/吨，毛利率可达到40%左右。
　　2012 年公司醋酸产能将从35 万吨提高至80 万吨，公司作为全球生产成本最低的企业之一，未来有望成为行业寡头企业。公司通过向醋酐、醋酸乙烯、EVA 树脂等下游延伸，提升盈利性。上半年公司醋酸毛利率达到18.91%，同比大幅提高了6.1 个百分点。