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和聚李泽刚:目前传统行业还处在牛市周期

2011-04-11 4月9日,由中证报主办的“第二届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼”在京举行,本届金牛奖分别评选出了阳光私募管理公司金牛创新奖、阳光私募管理公司金牛进取奖、金牛阳光私募信托公司、金牛阳光私募投资经理、金牛阳光私募管理公司。北京和聚投资管理公司总经理李泽刚到场并参与“十二五背景之下A股投资策略”的主题论坛。
主持人黄永东:经过前面两位分析之后,我们看到确实最近周期股票上来是有一定条件,比如像之前石波认为城镇化政策,包括曾晓洁刚才谈到,现在很多企业库存是很低的真正有这个需求拉动,不知道接下来两位是不是同意这个观念?
李泽刚:我们讲中国的经济非常有中国特色的,中国的特色体现很多方面。其中一方面所谓二元化特征,体现在资本市场实际上也就是传统行业,新兴行业一个风格转换的问题。我觉得如果分析中国市场一定要分成两块独立结构,首先我们知道现在沪深300,或者上证指数,上证指数现在3千点,如果我们把周期放长一点,现在3千点比过去10年只涨了900多点,也就是说过去10年A股平均每年只涨了3%。
我们知道过去10年是中国崛起的10年,宏观经济翻了2倍。那么大的资产,大宗商品我们能够耳熟能详一些大类的,能够记得住价格一些东西,平均在这10年当中涨了5倍,10倍,包括房地产。目前为止中国的股票市场经历了这10年,这种大盘股已经处于一种洼地位置,但是原因很多。其中最主要的一个原因就是供求关系,过去10年股票供应量太大,造成目前这样一个洼地的格局。
这是一方面,到目前应该说整个大盘股市场环境,应该说估值上讲处于一个相对的洼地,不管是纵向比,还是横向比,跟海外市场比,现在金融股已经有20%。从传统周期股来看,目前传统行业还是处在历史上所谓一个牛市周期。应该说现在的盈利状况发展的一个环境都是非常好,所以我觉得这种大盘股,目前是一个系统性的机会。
从另外一个角度来讲,我们讲指数是07年高点一半,我们实际上翻开2千只股票我估计至少有一半处在历史高点,超越07年6千点水平。我觉得这种影响因素有很多,包括增长预期,包括对十二五规划当中大家对未来很好预期。这轮经济一个转型在往后走中国的经济结构在发生新的变化,大家都在寻找未来5年以后胜出者。
所以,到目前为止应该说市场已经在对这样一些产业未来有一些预期,中间过程肯定还是比较复杂的。但是不管怎么样这些新的行业,细分一些成长类公司,在小股票里面仍然存在一些结构性的机会。
主持人黄永东:刚才谈到另外一个思路原来结构跟现在结构可能有所不同,因为扩容关系导致大盘股长期受到压力,现在条件是不是马上具备了呢?
李泽刚:短期我们知道目前的通胀环境,以及衍生出来紧缩政策力度,货币环境,流动性是处在一轮紧缩的收缩周期当中,流动性环境短期还不支持这种大盘股系统性大幅上涨,短期内还不会。
主持人黄永东:不管怎么样两位都有分歧,但是总体上有三分之二是比较像的,我们听听李总的。您刚才也提到小盘股,更多谈到大盘股机会,您给出的投资策略是什么?
李泽刚:目前我们投资思路基本上是两条,第一条还是继续延续行业景气这条主线。第二条叫估值修复,第一条行业这块离不开经济周期,这轮行情拐点出现在2010年的中期6、7月份,去年二季度我们知道大盘尤其上证指数一口气跌了800多点,最主要市场担忧就是对于中国的经济二次探底的担忧。政府拉动了这轮小投资是不是能够带动后面宏观经济自身的增长,去年二季度之前处于一个过渡期,很多指标都在往下走,所以当时市场是面临这么一个情况。
实际上这波行情起点,实际上很多行业实际上运营的状况是大幅超越市场预期,包括水泥,包括刚才谈到的终端的一些家电,汽车,包括新的钢铁很多周期类,传统类行业都经历了一个库存下降,产能利用率提升,毛利率提升,业绩超预期的一个显著状况,到目前为止还在延续。那么到目前这个时点,股票市场已经对很多板块形成一个预期了,包括像水泥股,这半年多时间平均涨幅一倍。我们下面思考下一轮周期,景气周期会向哪个方向演进。
刚才我非常同意范剑平主任的一个观点,这一轮通货膨胀我们可能很难去判断CPI是多少,具体的数字很难判断。但是我们应该说去判断这轮通胀周期的跨度,长度我觉得是比较明确的。也就是说这轮通胀,不会说一两个月就见底回落了,包括现在大量架构,包括发改委架构改革思路,所以我们预计这轮通胀是一个长期现象,至少是一个中期现象。那么会造成什么结果呢?会造成传统行业里面他的未来3、5年之后,他的成本结构,竞争力会发生很大的变化。
从这个角度来讲,结合到今年一个情况,我觉得结合下一轮政策方向还是有一些线索,包括中国现在需要大量的能源,包括刚才也提到的,现在的油价也在创出新一轮的新高,大量的要素价格是刚性在上涨,包括劳动力,包括土地。这样就造成了原来的传统行业里面一些成本结构的巨大变化。比如说现在煤化工行业,可能会在一些政策的推动之下迎来新一轮的高速投资增长。其他的就包括政策引导之下,包括环保等等也会引来新一轮投资,这是第一轮关于景气周期。
第二轮关于估值修复,我们知道没有永远涨的板块,也没有永远跌的板块,市场情绪在变化。实际上从我们投资人角度来讲,最有挑战的一件事情就是意向投资,敢于在大幅度下降当中去寻找投资机会。最近3、5个月包括消费品,包括很多医药我们也看到了它的估值水平经过一个显著下降的水平,目前很多公司处在他历史上还是相对比较便宜的一个水平。
在这当中一定有一些成长股,我们也注意到了有一些公司也在发生非常好的变化,所以这种结构性的机会,我们在下跌过程当中去满足。
主持人黄永东:前两年小盘股整体行情还是因为有充分调整,股价比较低,现在这个股价整体上扬难度非常大,石总觉得是一个个案需要深度挖掘。另外是一个房地产合适会出现真正的投资机会,李总介绍一下?
李泽刚:第一点我认为房地产的股价什么时候起来不知道,但是我讲两点,房地产股价在这个位置上向下跌的空间要小,我从绝对收益角度会愿意去买。第二离买点越来越近,但是一个月以后,是不是半个月以前已经开始启动了我也不知道。但是从投资来看,为什么不去买呢,我不能说买全部可以尝试买一部分。

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