三季度数据点评：关注第三产业下降偏快 铁道部, 高速公路, 农产品价格, 资金, 气球

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      当季经济增速略低于预期，关注第三产业下降偏快
      第三季度GDP同比增9.1%，累计同比增9.4%，当季经济增速略低于预期。
　　第三产业下降偏快是主要原因：前三季度第一产业累计增长由3.2%提升至3.8%，农林牧渔部门增速在提升，这与农产品价格第三季度继续提升相关联；第二产业累增由11%降至10.8%，第三产业累增由9.2%降至9.0%。相对而言，第三产业下降幅度偏大，除了普遍理解的服务业之外，第三产业不少商业模式的特点是大量的初始资金耗费和气球型的现金流，房地产、大型基建“运营商”（如铁道部、高速公路企业、电信企业、高尔夫球场）是第三产业的重要构成部分，所谓“大老板经济”，从产业运营特征看，这些企业均为大规模资产的“业主”，需要先行巨额投入以持有资产产权，等待售出或者出租以取得回报，这样的企业应对流动性变化上往往被动，从而目前增长受限。第二产业增速下降的幅度符合预期，我们维持近期的判断，由于不少商品价格的快速调整，虽然9月份工业增加值增速维持平稳，但第四季度工业实体经济存在“去库存”压力，工业经济数据探底速度加快的局面正在形成。
　　综合上述情况，一方面企业经营压力加大，一方面政策基调转变的可能性也在加大，行业景气比较上提示关注几方面：1、扎根于国内供求的煤炭行业在工业基本面中明显占优；2、铁路、水利、保障房等国家主导的第三产业部门将在微调中相对获益较大。铁路投资连续4个月大幅调整，可能与行业整顿有关，整顿不可能是一个行业的常态；水利投资是年初中央提出的一项重大长期战略，执行的诸多准备需要一定的时间，目前逾20个省的水利投融资平台已建立，9月份水利投资数据表现突出，需要关注。
　　历史数据表明，每年第四季度GDP比上前三季度GDP之和，结果大致为0.47，预计第四季度GDP在8.5%-9.0%之间，全年GDP在9.1%-9.3%之间。
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2011-10-20 10:18