马应龙：中央 两翼均有亮点 马应龙, 代表性, 深圳, 北京, 上海

mfleming1983

公司近日股价大幅波动，我们结合近期的草根调研，分析认为公司质地较好，其治痔类产品受益于医院市场，未来增速或超预期，而肛肠医院今年新增的3家也各具代表性，未来增长性良好。

治痔类产品仍有成长空间：我们估计目前公司治痔类产品中，零售市场的销售占比约70%，医院市场的销售占比约30%。

零售市场：我们认为公司产品目前提价空间已经很小，所以在零售市场只能依靠量的增长，增速可能在10%且与行业增速类似。我们草根调研了北京、上海、深圳共十多家较大规模的零售药店，店内药师首次推荐马应龙治痔药的比例在70%左右，我们认为公司在零售市场占有率上仍有较大优势。

医院市场：我们认为在医院自然增长的速度在20%左右，而公司营销覆盖到的可控医院增速可能在40%-50%，综合下来我们估计在医院市场的增速可能在30%左右。而且熏洗散、地奥司明片、痔炎消片等新的处方药上市，也进一步促进了医院市场的增长。

因此与市场普遍看法不同，我们认为今年同比高增长后治痔类产品增速虽然会降下来，但是估计明年公司治痔类产品总体增速还在16%左右，而且随着医院市场销售占比上升，公司治痔类产品增速会继续提高。

肛肠医院盈利模式成熟，增长可期：公司本年新增了3家肛肠医院、累计已达到5家。今年新增的医院中南京医院是自己新建、沈阳医院是收购原私立医院、西安医院是收购原公立医院，可见未来新增的各种模式都已涉及。尤其是收购西安这家原公立医院，表明在国家出台政策细则前，公司已经有了成功的案例，为后续收购公立医院提供经验。而如果国家能出台关于社会资本如何收购公立医院的细则，将进一步推动公司医院收购的进程。我们预计未来每年公司会新增3家医院，可能总体将达到30家左右的规模，基本覆盖所有省会城市。目前公司资金较为充足，三季度末持有现金达5.38亿，我们预计短期内公司可以用自有资金进行新建和收购。