云南锗业：一体化锗业龙头 公司, 金属, 云南临沧, 资源

Foufou

“锗”稀贵，公司资源优势明显。我们梳理了全球锗资源状况，认为锗金属的稀缺程度高，其稀贵主要体现在以下三个方面：1.产量受制于其他矿种的开采。2.全球已探明锗保有储量仅为8600金属吨，按照目前200吨/年的速度开采，则43年后全球存量锗就会耗尽。3.全球仅有少数厂商拥有锗资源，而下游应用却非常广，更能体现珍贵。另外，我们测算了锗下游的需求状况，结果表明2012年新增需求开始放大，届时供给缺口可能再现，因此我们判断锗价在此基础上将重回升势，预计2012、2013年平均涨价幅度为20%、40%。
　　
公司位处锗资源丰富的云南临沧，以大寨锗矿、梅子箐锗矿、中寨朝相锗矿为依托，发展成为集采选、深加工到高端应用一体化的龙头企业，其资源优势非常明显，品位国内最高，储量最多，且公司于2010年11月与临沧市临翔区三个含锗煤矿签订了矿产资源开发整合协议，预计公司锗储量将会进一步增加。
　　
.公司发力深加工。通过分析锗产业链上各环节，我们认为中下游的深加工和应用是锗产业的发展重心，且锗产业规模相对较小，企业数量少，竞争缓和。目前公司正加大对中下游的开拓，中性假设情况下，公司2012/2013年收入增速可达52%、89%，扩产项目完全达产后将有望出现数倍增长，判断主要基于以下三项业务的拓展：1.募投项目光学镜头、太阳能用锗晶片产能逐步释放，高附加值产品的比重加大，产品结构优化明显。2.砷化镓产量扩张可期待，成为2012年业绩增长的主要动力。
　　
3.光纤四氯化锗演绎进口替代，业绩贡献可观，
   
首次给予公司买入的投资评级。我们预计公司2011-2013年摊薄每股收益可达0.51、0.70、1.43元，对应目前股价的动态PE为63/46/23倍，目前公司募投及自筹项目均处于在建阶段，锗产品价格近期的下跌部分释放了行业风险，考虑公司在锗资源控制上独一无二的地位、在建项目投产期间公司业绩的高速增长（我们测算2011-2015年公司复合增速为52%），可以享有高于行业平均的估值水平，从资源比较优势和PEG角度衡量，2013年30X市盈率我们认为具备支撑，首次给予公司买入的投资评级，目标价42.9元。
　　
风险因素。1、募投项目进度低于预期；2、锗金属价格大幅下跌；3、公司锗产品滞销。