清科研究中心：2011年中国VCPE市场十大事件 资本市场, 中国概念股, 私募股权, 滑铁卢, 投资

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2011-12-22  清科研究中心　 　

　 进入2011年，中国概念股遭遇滑铁卢，海外资本市场降至冰点，国内资本市场疲软，改变投资策略和寻求多元化退出途径成为VC/PE迫在眉睫的问题。

　　2011年是中国创业投资和私募股权投资市场的发展历史中非常特殊的一年，前11个月，VC“资金池”蓄水264.56亿美元，较去年全年翻番，其中人民币基金全国开花，已成为创投绝对主力军；投资方面，投资案例数“跳级”增长，投资金额过百亿美元，同样超去年全年两倍；而PE领域，年内中西部地区表现亮眼，投资活跃度大幅提升，但是在募资和投资活动均呈现激增的同时，机构退出表现却拉响了警报，前11个月，共有123支私募股权投资基金从被投企业中实现退出，较上年同期下滑10.9%，平均账面回报倍数的走低也显示投资机构在境内及境外退出均面临着极大压力。

　　此外，无论从政策方面还是外部环境，本年度亦有多起对中国VCPE市场意义深远的事件发生。大中华区著名创业投资与私募股权研究机构清科研究中心回顾2011年中国VCPE市场动向，总结出以下十个“年度记忆”：

　　一、VC/PE行业步入规范化管理新时代

　　近两年中国股权市场高速发展，繁荣背后非法集资的现象也开始滋生。为规范国内股权投资市场发展，国家发改委于2011年2月14日正式付印酝酿已久股权投资企业备案管理办法——《关于进一步规范试点地区股权投资企业发展和备案管理工作的通知》，变自愿备案为强制备案，并从合格投资人、募集形式、信息披露等方面全面规范VC/PE行业。

　　12月8日，国家发改委办公厅再度出手，下发《关于促进股权投资企业规范发展的通知》，剑指非法集资，从股权投资企业设立与资本募集及投资领域、风险控制、管理机构、信息披露、备案管理和行业自律五个方面对全国性股权投资企业提出规范要求。这是我国首个全国性股权投资企业管理规则，可以说是我国VC/PE行业从此步入“规范化管理新时代”的重要里程碑。

　　二、VC/PE掘金定向增发正当时

　　进入2011年来，中国概念股遭遇滑铁卢，海外资本市场降至冰点，国内资本市场疲软，中国企业IPO数量创自创业板开闸以来历史新低。面对利空环境，改变投资策略和寻求多元化退出途径成为VC/PE迫在眉睫待解决的问题。A股市场处于历史估值的底部，有效的退出保证、相对低风险和较稳定收益三因素催生投资机构频频参与A股企业定向增发。

　　根据清科数据库统计数据显示，截至11月31日，2011年A股市场共有124家企业完成定向增发，有75家企业获得VC/PE青睐。从融资金额来看，75家VC/PE支持的企业，融资金额为712.54亿元，其中VC/PE机构贡献216.33亿元。从机构参与的案例个数来看，瑞华投资、博弘数君和雅戈尔分别参与10起以上定向增发。

　　三、移动互联网迎发展“黄金期”

　　中国移动互联网跌宕起伏发展十余载。期间，企业更迭与用户交替使得产业历经几轮大浪淘沙，如今，搭乘“大互联网”时代的春风，中国移动互联网在2011年迎来新一轮发展黄金期。无数优秀的企业破茧而出，引得无数投资方“竞折腰”。 据清科数据库统计显示，2011年前11个月，已经披露的中国移动互联网投资案例为109起，总投资额为6.21亿美元，均超过2001年以来历年全年情况。

　　清科研究中心分析认为，四大主要因素促使中国移动互联网投资风光再现：第一，WIFI的深度布局、智能手机的广泛普及有效的改善产业发展环境；第二，“开源”概念的深入至操作系统、运营平台服务等，为中小应用开发者提供了参与产业的条件，激发创新应用的产生；第三，高端用户不断涌现，付费能力增强；第四，资本的助力作用不可忽视。

　　四、券商直投设基金政策开闸

　　2011年7月，证监会下发《证券公司直接投资业务监管指引》，一方面对既有试点券商直投机构做出了进一步规范，尤其对此前强调不足的内部控制、风险控制以及信息披露制度提出了更为明确、严格的要求，另一方面也为直投公司设立直投基金放开了闸门，并确立了门槛。据清科研究中心统计测算，现阶段已获得直投资格的证券公司仍有逾200.00亿可用资金尚未入场，未来资金规模扩容潜力巨大。同时，政策开闸后允许证券公司成立直投基金，募集并管理客户资金进行股权投资，截止至2011年9月，已有6家券商直投机构参与设立直投基金8支。此外，多数券商直投公司已经启动了设立直接投资基金的筹备工作，基金目标投资者群体将以机构投资者为主。

　　证券公司直接投资试点业务开闸后，其所采取的“保荐+直投”模式以及其中因内控、监管不严造成的利益输送和内幕交易等问题饱受诟病。虽然“监管指引”中对直投机构、直投基金及其管理机构的防火墙建设以及内部治理体系提出明确要求，各公司也依规制定了相关制度，但在交易过程中涉及的违规操作依旧屡禁不止。此外，券商直投所投企业上市后业绩变脸问题也引起业内广泛关注。虽然企业发展过程中盈利水平偶有波动属正常现象，但其中部分企业“变脸”速度之快、幅度之大令人担忧。由于券商直投所涉及的利益冲突问题尚未得到妥善解决，有相关人士建议直接叫停证券公司对保荐企业的直接投资业务，无论是先直投还是后直投。清科研究中心认为，这样的建议主要出于对保荐和直投业务中存在的腐败问题的担忧，但是一味叫停保荐机构对保荐企业的直投业务的做法比较草率。如果确实是直投机构发现优质项目并投资在先，且所涉及占股比例并未超过政策规定的7.0%的红线，那么是否由其所属券商担任保荐单位并不会造成太大影响。券商直投业务的开展需要政策监管，并在发展中完善，“一刀切”的做法或将对机构的业务发展带来不利影响。

　　五、险资涉足PE投资开闸，牵动LP、GP格局变化

　　2011年8月，在《保险资金投资股权暂行办法》颁布近一年之后，中国人寿保险股份公司正式获得PE投资牌照，成为首家获此牌照的保险公司。之后，中国平安也获得PE投资资格，险资涉足PE正式开闸。对于保险公司而言，政策上的突破意味着险资投资渠道的进一步拓宽以及审批流程上的进一步优化，日后从事股权投资业务将更为便捷。

　　由于保险资金一方面可以直接投资于未上市企业，另一方面也可以通过投资于基金的方式开展股权投资业务，其投资活动也将牵动中国私募股权投资市场中的LP以及GP格局变化。如果保险资金作为机构投资人对私募股权投资基金进行注资，对于基金管理机构来说，无疑在扩大基金规模以及优化资金结构方面都将有较大帮助。据清科研究中心了解，目前已有保险公司与私募股权投资机构接触，探讨对旗下基金进行投资相关事宜。此外，保险公司对于亲身试水投资未上市企业早已跃跃欲试，若其以直接投资方式投身股权投资，中国私募股权投资市场中将再添一有力竞争者。