首开股份：保障房开道 私募债护航 销售额, 现金流, 保障房, 贷款利率, 首开股份

andytrader

受益保障房建设，50亿私募债发行成功获批，将明显改善现金流。
　　首开公告取得交易商协会50亿非公开定向债务融资工具（即私募债）
　　注册通知。私募债优势是期限长（5年左右）、成本低（基准贷款利率左右），在行业目前普遍融资困难、资金成本高昂的情况下，极为可贵。私募债投向为保障房建设，未来通过保障房项目的销售回款，公司将间接获得大量现金流入以支持整体业务的发展。
　　北京市场低迷，但公司销售策略积极、跑赢市场，业绩锁定性强。
　　我们预计截至目前公司并表部分已完成约120亿销售额，加上非并表的首城国际等合计约150亿，已锁定11全年和12年业绩的80%。
　　引进战略投资者，意欲整合旗下丰富的商业地产部分。以京华公司为平台，引入战略投资者洋浦强辉和中信资本融入4.08亿元股权资本，意欲整合其商业地产资源，据我们统计旗下持有物业约50万方。
　　储备丰富，京内大量高盈利项目仍处销售期。权益项目储备超1400万方（不含非并表项目），其中京内超过400万方，资源稀缺，盈利性强；京外超过950万方，已进入12个城市，基本实现全国性布局。
　　预计第二期现金激励出台可能性大。09-10年第一期现金激励计划已结束（净利复合增速40%），其对公司历史上高增长起重要意义。
　　公司NAV17.2元，较股价折让达47%，估值优势明显。预计公司11-13年EPS 1.10、1.35、1.65元，对应12年PE 6.7倍。私募债对公司整体业务的现金流改善明显，2011年北京市场领跌、风险率先释放，强业绩保障性及可能的现金激励奠定增长，维持增持及目标价13元。