6月物价分析：PPI加速回落 提振需求仍需政策加力

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结论或者投资建议：
　　6月CPI上涨2.2%，食品和非食品价格涨幅分别为3.8%和1.4%，食品价格的大幅回落是带动CPI加快下行的主因。PPI为-2.1%，季调环比年率连续11个月为负，反映当前经济仍低迷。根据预测，7月份CPI还将继续下行，今年通胀的走势也印证了此前我们的判断，通胀是一种周期性现象。在当前通胀无忧，增长有忧的情况下，预计政策力度以及原有政策的实施力度将会进一步加大，温家宝在江苏等地调研时指出“稳定投资是扩内需稳增长的关键”，并提出了稳投资的四个方向，建议关注。此外，为进一步刺激经济，降低资金成本，预计年内还将至少降息1次；在外汇占款新增量以及央票到期量维持低位的情况下，为缓解银行资金紧张，预计年内还将有2次降准。
　　原因及逻辑：
　　通胀已成过去式。CPI上涨2.2%，基本符合预期（2.3%），从结构看，食品价格的大幅下行是主因，其中干鲜瓜果、蛋类、干豆类及豆制品和牛肉价格同比涨幅比上月有所提高，而5月份大幅上涨的菜类价格，在6月份大幅回落了16.2个百分点，成为带动食品价格大幅回落主要原因。猪肉价格涨幅呈现继续回落的格局，6月份价格同比为-12.2%，连续两个月为负增长。
　　非食品价格环比与上月持平，也与历史平均涨幅持平，从结构看，衣着、家庭设备用品及维修服务、娱乐教育文化用品及服务和烟酒用品的价格环比涨幅高于历史均值，其余类别的环比低于历史均值水平。从产出缺口的走势看，非食品价格仍面临下行压力。根据预测，7月份CPI还将继续下行，今年通胀的走势也印证了此前我们的判断，通胀是一种周期性现象。
　　 6月PPI同比为-2.1%，明显低于预期（-1.7％），显示在当前经济疲软的情况下，需求不振导致产品价格加快下行。受需求低迷的影响，一方面企业的生产维持低位，另一方面，虽然企业成本也在回落，但是产品价格的回落幅度更大，导致企业毛利受挤压。以上两方面原因导致目前企业盈利不断恶化。
　　从PPI季调环比年率看，截止到6月份，已经连续11个月为负，而在2008年9月至2009年4月PPI季调环比年率连续8个月为负，不过目前PPI季调环比年率值明显高于次贷危机时期。从侧面反映出，当前经济虽然也比较差，但是略好于次贷危机时期，但是下滑的时间明显长于当时。
　　在当前通胀无忧，增长有忧的情况下，预计政策力度以及原有政策的实施力度将会进一步加大，温家宝在江苏等地调研时指出“稳定投资是扩内需稳增长的关键”，并提出了稳投资的四个方向，建议关注。此外，为进一步刺激经济，降低资金成本，预计年内还将至少降息1次；在外汇占款新增量以及央票到期量维持低位的情况下，为缓解银行资金紧张，预计年内还将有2次降准。