ESM推迟出台 欧洲救助再起波澜 欧元区, 国债收益率, 西班牙, 会议, 的

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7月10日，避险情绪依然浓厚，风险资产连续4日下跌，不过西班牙国债收益率下跌至6.8%但股市续跌，因欧盟财长会议未有实质政策，提振有限。

　　周二欧元区财长会议讨论了西班牙银行救助的细节，明确下半年的救助日程。主要成果在于：(1)为了缓解西班牙的负担，将西班牙实现减赤目标的期限延长一年至2014年，对西班牙今年赤字/GDP从原来的5.3%放宽至6.3%，明年的目标从3%放宽至4.5%，并于2014年最终达到2.8%的目标值。

　　(3)签署了1000亿欧元西班牙救助计划协议草案，7月20日签署银行业援助谅解备忘录，本月底前先支付300亿欧元直接救助银行。(3)9月，预计谈判塞浦路斯的救助问题，并讨论ESM直接注资银行业的问题，此前不会就修改希腊的援助协议作出决定。(4)增加欧洲项目债券45亿欧元，今明两年将贷款给私营部门的关键基础设施建设项目，如果成功将延至2020年。但是，欧盟财长峰会未有实质性的进展，对市场信心没有明显提振，欧债危机仍将长期困扰国际金融市场乃至全球经济。

　　对于西班牙银行救助，我们认为1000亿欧元救助势在必行，但仍面临一定的不确定性。首先，救助协议需要欧元区17国议会通过才能正式实施，芬兰已提出抵押品要求，德国仍未正式决定具体救助机制。其次，救助西班牙银行的条件包括：(1)接受救助的银行核销其优先股和次级债，目前余额达670亿欧元，大部分由个人投资者持有理财产品的形式存在，这意味着银行及储户需要承担数十亿的损失，恐将遭到投资者的抵制。(2)西班牙央行转移部分监管权利至“三驾马车”，并定期汇报银行流动性，这涉及国家利益和国际组织利益的协调，不过预计西班牙将作出让步;(3)西班牙部分银行和金融业实施改革，并由“三驾马车”每季度审核，好在审核是针对而非政府预算，不会加重政府负担。最后一个问题也是最重要的是，作为核心救助力量的ESM何时实施和资金能否到位仍有变数，ESM因德国联邦宪法法院未做出裁决而被迫延期出台，那么单凭EFS的救助规模，难以支撑西班牙和希腊等国的救助，这给欧债危机的解决增加了不确定性。整体上，我们认为西班牙救助终将实施，但过程仍有曲折。

　　7月10日，法国，意大利和英国5月工业生产数据公布，涨跌不一，总体来看经济前景依旧不乐观。(1)英国5月制造业产出反弹1.2%，创一年来最大涨幅;工业产出环比上升1.0%，创两年来最大涨幅。不过，这部分受到英国今年5月工作日多出一天的影响，因此并不足以说明英国经济有回暖迹象，预计6月工业产值继续回落，拖累英国二季度GDP增速。(2)意大利5月工业生产受能源与食品的提振而意外上涨0.8%，主要因为能源生产增长1.7%，而生活消费品受内需疲软的影响，下滑-0.6%，预计意大利二季度工业生产仍下行，经济继续衰退。(3)法国工业生产月率由4月的1.4%下滑至-1.9%，所有分项指标均不理想，其中制造业产出下跌-1%，能源跌幅更大，达-7.3%，加上法国失业率飙升至十多年来新高，进一步验证了法国二季度GDP增速放缓。面对欧债危机的冲击，法国需要加大刺激政策，如改革商品服务和劳动力市场，以促进经济发展。

　　关注：7月12日欧盟工业生产、美联储6月20日议息会议纪要7月13日日本工业生产、美国6月PPI和消费者信心指数