事件：央行公布2012年上半年信贷货币数据，信贷增长4.86万亿元，M1增长4.7%，M2增长13.6%。
基本结论半年末信贷虚高无法掩饰需求疲弱，投放量1.1万亿压缩回9千亿级别显现“稳增长”政策取向，年化节奏8.1万亿没有额外的惊奇。企业中长期贷款继续萎缩甚至弱于5月，加速审批之基建与大项目未见踪影。由于当前信贷投放急剧下滑，而商业银行对“项目”的选择以及调整经营思路需要时间，下半年即便出现微弱的结构改善，也无从提取出非技术性的经济触底与持续回升信息。
1、总量波折后符合年化预期，颇具有迷惑性
2、企业中长期贷款持续下滑，信贷结构堪忧
3、货币提速差值徘徊，热钱流出却资金宽松
4、降准是时点问题，信贷结构转换需谨慎识别
1、总量波折后符合年化预期，颇具迷惑性
6月信贷增量9200亿元，略高于预期（我们8700亿），月增量次于今年3月；M2增速13.6%，完全符合我们预期。上半年信贷投放4.86万亿，按照上下半年“六四开（3322）”年化8.1万亿，符合全年8-8.5万亿左右预期。季末商业银行冲刺转为压缩票据，显现政策稳定避免噪音意图。冲规模行为叠加政策加速审批稳增长，从而具有一定的迷惑性。
而6月融资总额角度看，增长的贡献6000亿中，除了票据未贴现带来的一半贡献，债券净增三分之一外、信托提升1000亿，印证了地方政府通过信托渠道融资的零星调研，个中风险不严而喻。
2、企业中长期贷款持续下滑，信贷结构堪忧
企业中长期贷款占比持续下滑。6月企业中长期贷款仅增长1600亿，甚至还弱于5月。一方面显现需求疲弱，一方面明显未见自“3.21”、“5.23”等重要时间节点以来累计加速审批的项目的影响。企业中长期贷款占比由上月21%萎缩至18%，合计居民的中长期贷款占比由上月的34%降低为31%。由于基金对冲需要信贷与财政支撑，当前的中长期贷款增长很难改变经济下行趋势。
短期贷款猛增。估计由于压信贷的原因，票据资产大幅下滑，而短期贷款猛增。两项合计占据贷款总量的69%。6月份票据仅增长300余亿，但是从融资总额中可见未承兑的汇票余额上升了3000亿至6000亿，与5月份的未贴现票据3000亿和2300亿的票据贴现对比，水分转移。
活化还是债务收缩？剔除短期信贷的水分因素之外，究竟是生产经营资金需求旺盛、还是债务收缩性质的借贷？至少不像前者，而是否确定后者或者程度如何，由于时间关系，无法进一步研究。
3、货币提速差值徘徊，热钱流出却资金宽松
货币提速差值徘徊。6月M2新增2.3万亿，同比增速13.6%，与我们预期一致。表外回归表内的季末波动因素已经令市场习惯。存款6月新增2.86万亿，同比多增9500亿元，由于其中居民的1.5万亿存款较5月增长1.25万亿，显现搬家的力量巨大。存款利率浮动导致储蓄 |
发表于 2012-7-28 14:48
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