煤炭行业：盈利风险渐趋释放 利用盘整逢低布局 中国神华, 中煤能源, 兖州煤业, 中报业绩, 潞安环能

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煤炭板块中报业绩预览

    投资提示：
　　大部分公司中报盈利将同比显著回落，2Q仅部分公司环比正增长。但随股价回调，盈利风险渐趋释放（港股中煤、兖煤全年共识仍有13-17%下调空间），建议中报前后逢低布局超跌、短期业绩确定、长期增长良好的个股。A股布局兰花科创、潞安环能和中国神华；H股布局中国神华，中报后关注中煤能源、兖州煤业和恒鼎实业。中期关注政策（是否放松及放松力度）、投资（增速是否回升）、煤价（反弹持续性和幅度）和盈利（3Q恶化情况）四大要素。
　　1H12业绩预览：
　　同比正增长：兰花科创和中国神华。兰花科创已公布快报，上半年EPS 0.96元，同比+46.5%，主要受益于大宁矿投产和尿素业务扭亏。中国神华上半年A/H股EPS分别为1.15元和1.17元，同比+4.4%和+3.6%，主要由于煤炭和电力业务保持快速增长（煤炭产量和售电量分别+11.0%和+17.4%），以及电价上调显著改善电力业务盈利。
　　同比减少0~10%：西山煤电和中煤能源。西山煤电上半年EPS 0.58元，同比-1.8%，主要由于价格下滑抵消了斜沟矿盈利提升的贡献。中煤能源上半年A/H股EPS分别为0.36元和0.41元，同比-5.4%和-4.1%，主要由于煤价下滑和成本上升抵消了产量增长的贡献（上半年商品煤产量同比+6.4%）。
　　同比减少10~20%：潞安环能、阳泉煤业、开滦股份、兖州煤业和神火股份。潞安上半年EPS 0.77元，同比-10.3%；阳泉上半年EPS 0.59元，同比-11.1%，均由于产量增长有限、成本上升、价格下滑。开滦上半年EPS 0.31元，同比-15.3%，由于焦炭价格显著回落。兖煤上半年A/H股经营性EPS分别为0.72元和0.76元，同比-15.0%和-13.9%，由于国内外煤价下跌，而新增产量盈利能力较低。神火上半年EPS为0.32元（不计出售高家庄探矿权的投资收益1.71元），同比-17.2%，主要由于煤价下滑和铝业务继续亏损。
　　同比减少20%以上：平煤股份、首钢资源、恒鼎实业。平煤股份已公布快报，上半年EPS 0.35元，同比-27.1%，主要由于整合小矿的后续支出以及开采成本上升。首钢资源上半年EPS为0.16港币，同比-21.6%，主要由于量价回落。
　　恒鼎实业上半年EPS为0.10元，同比-21.6%，主要由于价格回落及账面汇兑损失。
　　估值与建议：
　　煤价弱势企稳，但回升须待3Q后期。近期国内外煤价出现弱势企稳迹象（秦皇岛标杆价维持在620元/吨，纽卡斯尔动力煤较6月中旬低点回升3.5%至88.0美元/吨；国内海运费结束了14周下跌趋势，秦皇岛至上海和广州海运费近两周累计反弹5.7%和8.0%；重点电厂日耗煤连续回升，7月上旬达357万吨，较6月+7.8%。但当前库存偏高，去库存尚需时日，预计3Q煤价仍处低位，秦皇岛标杆价均价为640元/吨，4Q回升至680元/吨。
　　选择超跌、业绩确定、增长良好的品种。A股逢低布局兰花科创、潞安环能和中国神华；H股逢低布局神华，中报后关注中煤、兖煤和恒鼎。兰花大宁矿和尿素业务扭亏将确保2012年业绩，未来3年产量将持续快速增长，2012年P/E 11.5倍。潞安整合矿投产将确保2013年快速增长，资产注入空间大，2012年P/E 14.3倍。神华增长稳健、执行力强、一体化模式优势显著，电力业务有效对冲煤价下跌风险，A/H股2012年P/E 10.3/10.0倍。中煤2013年增长前景良好，集团资产注入确定性较高，A/H股2012年P/E 12.9/8.3倍。兖煤3Q业绩仍有压力，但风险有所释放，2013年协同效应开始显现，A/H股2012年P/E 15.6/7.1倍。恒鼎业绩低于预期，但偿债风险有所释放，长期维持快速增长，2012年PE 5.1倍。4个港股股息收益率均高于4%。
　　风险：经济复苏进度低于预期；政策放松节奏慢于预期；欧债危机反复。