广东宏大爆破股份有限公司(宏大爆破，002683)主要从事民爆器材生产、销售及矿山爆破、采剥业务。公司控股股东是国资背景广东省广业资产经营管理有限公司，核心管理层为行业技术和经营人才，并持有一定股份，兼具国资背景优势和经营灵活性。
宏大爆破是国内爆破技术领先者，先后完成了“中国煤矿第一爆”、“世界环保第一爆”、“中国第一爆”等高难度爆破，累计完成爆破项目近500个，在爆破领域耕耘多年，实现了以矿山采剥为主要领域的布局，特色显著，发展持续性强。2007年起通过设立新公司及受让大股东民爆资产，公司进入了爆破上游民爆器材，目前拥有9万吨炸药和8000万发工业雷管许可产能，是广东省最大的民爆器材生产企业。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.62元、0.82元和0.97元，对应7月13日收盘价PE分别为26倍、19倍和16倍。看好公司矿山采剥业务竞争优势及可持续增长能力，首次给予“推荐”投资评级。
短期业绩或波动
目前宏大爆破工业炸药许可总产能9万吨，主要分布在明华机械和宏大增化两个子公司，其中前者拥有许可产能5.4万吨，生产点位于韶关、罗定，后者拥有炸药许可产能为1.6万吨，位于广东省增城市。近年来，公司工业炸药产销平稳，按照2011年产量，占全国和广东省炸药产量的比重分别达到1.7%和48.4%。
现场混装炸药比重较高，符合宏大爆破及行业发展趋势。现场混装炸药克服了工业炸药运输的问题，在爆破中得到较好推广，是全球及中国工业炸药发展方向，根据行业“十二五”规划，到2015年中国现场混装和散装炸药产量占比将提高到50%以上。
宏大爆破充分利用爆破业务先发优势，重视混装炸药的发展，目前已经在矿山爆破业务的优势地区广东、河南、河北、宁夏、新疆等地配置了混装炸药产能，为更好实现一体化，增强爆破业务市场竞争力奠定基础。我们预计未来公司混装炸药比率仍将进一步提高。
工业炸药和国民经济发展关系较为密切，增长较为稳定，我们预计全行业年增速约为5%~10%。同时作为危险行业，工业炸药许可产能受到严格限制，未来总体产能增加空间并不大。我们认为，作为爆破领先企业，未来公司新炸药许可来自混装炸药可能性较大，相对目前9万吨产能而言，幅度不会太大，因此，长期看，宏大爆破炸药业务未来将保持平稳发展态势。
6月21日宏大爆破发布公告称，全资子公司明华机械韶关分公司应员工诉求，暂停生产活动。韶关分公司拥有炸药产能3.5万吨，约占公司许可产能的39%，目前公司仍在应对处理员工诉求，争取早日复产，公司短期业绩或受此事件影响，我们关注事件进展。
采矿硬件设备处于劣势
矿山开采是炸药的主要下游，包括了矿山基建剥离、整体爆破方案设计、爆破开采、矿物分装与运输等多个环节，宏大爆破主要涉及露天矿山开采。长期以来，国内露天矿山开采以业主自采为主，但存在业主设备投资巨大、人员包袱重、专业化程度低、开采成本较高等问题，业主倾向将部分矿山开采外包。目前逐渐形成了业主自采(约占67%)、专业外包(约占27%)和整体外包三种形式并存的格局。
根据露天开采较多矿种煤炭、铁矿石、石灰石推算，目前国内露天矿山开采市场空间约为1500亿元，如果算上其他矿种，则潜在市场容量在3000亿元左右。宏大爆破聚焦露天矿山采剥“蓝海市场”，目前该领域占公司爆破板块收入比重已超过90%，在所有民爆上市企业中遥遥领先。此外，国内煤矿、铁矿和石灰石露天矿山采剥市场规模约为1500亿元，目前业主自采占2/3，公司所处的专业外包和整体外包市场规模约为500亿元，公司现有10亿元规模，仍具有广阔成长空间。
矿山采剥主要涉及爆破作业和工程施工，前者由公安机关分管，根据爆破量以及难易程度可分为A、B、C、D四级，后者由住建部和地方建设厅主管，大类可分为专业承包和工程总承包，而根据工程经验、专业人员配备等，总承包又可分为施工总承包特级、一级、二级、三级等四个级别。
不同于工业生产，爆破及工程施工中经验及技术人员水平非常重要，只有在长期爆破和施工过程中，资质等级才能够提升，并具备承接对应等级的矿山工程的能力，如宏大爆破升级为A级爆破资质花费了9年，取得矿山总承包一级资质又用了8年。
目前宏大爆破拥有多项高级别资质，既能够承接大部分和露天矿山采剥相关的爆破业务，又能够充当矿山工程施工总承包商角色，满足了绝大部分露天矿山采剥的投标资质要求；另一方面，公司在基础建设方面也具备较高施工等级，资质先发优势明显。
目前矿山开采存在大量小型爆破队和施工队，整体市场竞争较为无序，宏大爆破凭借丰富爆破方案设计、实施技术和经验，定位于大中型矿山业主，现有客户包括神华集团、山西太钢、河南舞钢、广东大宝山矿业等。矿山开采是一个连续过程，业主与合作方合作关系短则几年，长则一二十年，业主选择合作方十分慎重，虽然个别年份单一矿山项目有波动，但公司与现有客户合作关系较为稳固，业务稳定性和持续性较强。
现有项目和新项目增加未来几年增长确定。宏大爆破露天矿山外包主要竞争对手包括葛洲坝易普力公司、中铁19局、久联发展等公司，大部分为大型工程类央企，相比之下，公司硬件设备处于劣势，但公司在整体方案设计、爆破技术方面领先，矿产回采率较高，贫化率较低，综合成本、技术略占上风。
宏大爆破在手项目超过10个，未来增长来自两个方面，一方面，现有项目随业主开采规模增长而增长；另一方面，募投资金到位后，公司矿山开采相关设备不足将得到一定弥补，具备实施更多项目的能力。 |
发表于 2012-7-28 18:29
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