洽洽食品：半年度业绩点评 收入, 的, 市场预期, 百分点, 毛利率

richer1983

上半年业绩超预期
    公司上半年实现收入11.6亿元，同比增长2.1％；毛利率提升6.9个百分点至30.7%；净利润1.1亿元，同比增长48.2％。上半年收入符合我们和市场的预期，净利润超我们和市场的预期。我们此前预期公司上半年收入增长3％，净利润增长25％，市场预期其净利润增速在25~35％。
　　二季度收入同比增速6.9％，增速比一季度改善明显（一季度同比下滑2.8％）。得益于毛利率水平的改善，二季度营业利润同比增长42.2％。
　　前景展望
    葵花籽业务销售良好，但下半年同比基数较高。作为公司主力产品的葵花籽，上半年收入实现8.3％的增速。考虑到去年3月中旬产品提价6％，但提价对应的订单正式大规模出货在6月份，因此预计上半年葵花籽的销量增速在2~3%。下半年同比基数提高下，收入和毛利增速可能放缓。（可参见图表2）
　　薯片业务销售依然乏力。上半年薯片完成销售收入1.1亿元，同比下滑23.4％，低于年初预算。鉴于薯片行业目前的竞争格局，我们认为短时间内公司的薯片产品和营销方式仍需要进行改进。
　　我们下调全年薯片收入预期至2.5亿元。
　　费用率仍将保持高位。上半年销售管理费用率同比上升3.9个百分点，主要因公司产品依赖营销推广，且公司在原料基地和新厂新线的投入，预期费用率在近两年内难以明显下降。
　　产品线丰富，公司创新能力值得肯定。上半年公司完成5项新产品的研制，成功申报7项发明专利，在膨化食品、山核桃等新产品的研发上均有突破。我们认为洽洽食品在坚果炒货老本行中积累的雄厚资源优势，使其在多元化道路获得更多支持。
　　估值与建议
    我们略下调收入增速，预计2012~2014年收入增速分别为4％、8％、9％，因毛利率的提升，盈利基本维持原先预测。我们预测2012~2014年的每股收益为0.77元、0.89元、1.01元，同比增长23％、15％、13％。当前股价对应的市盈率分别为25.6倍、22.2倍、19.6倍。基于公司在坚果炒货行业的绝对优势和资金优势，且当前估值合理，维持“推荐”评级。