老凤祥：主业稳健 但受其他业务拖累 公司, 收入, 毛利率

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公司公布业绩快报：2012上半年公司总收入134.5亿元，同比增15.2%，实现净利润3.13亿元，同比增11.19%。
　　我们分析，由于铅笔出口上半年行业不景气，收入应同比下滑，故公司主业黄金销售上半年收入增长实际应略超报表的15%；而公司营业利润同比增21.5%，超收入增速，表明公司黄金批发业务规模效应依旧，边际费用率降低；同时由于上半年公司主推翡翠等高毛利率产品，综合毛利率水平应好于行业表现，甚至稳中有升。
　　公司净利润增速较慢的主要原因在于：1）铅笔、工艺美术等非主业景气度不佳，特别是铅笔收入、利润下降幅度较大；2）二季度中公司投资的股票表现不佳，推断公司交易性金融资产减值幅度较大，这从利润总额同比增速14.8%，低于营业利润21.5%的水平可以验证。
　　从上半年的业绩表现来看，显示了公司黄金珠宝销售在国内突出的竞争力，不管是收入还是利润增长与国内同行相比都处于较高水平。展望下半年，由于去年三季度金价暴涨，公司效益较好，使得今年业绩压力较大，翡翠等产品旺销预期能消化一部分压力。考虑去年四季度业绩基数较低，我们认为下半年整体业绩增速应仍有稳健增长。
　　我们年初对于铅笔、股市等预测较为乐观，现假设下半年铅笔仍有30%左右利润下滑，交易性金融资产亏损幅度不加大，我们下调公司全年的业绩预测。预计公司2012/13年收入246/283亿元，同比增16/15%，实现净利润5.97/7.22亿元，同比增14/21%，对应EPS1.37/1.66元。给予目标价27.4元，对应2012年PE20X，维持增持评级。