古井贡酒：旺季促销费用压力较大 费用, 二, 端午节假日

aurific

2012年中期业绩增长略低于预期。公司上半年销售收入22.28亿元，同比增长40.71%，中期净利润4.14亿元，同比增长43.68%。二季度收入9.09亿元，同比增长41.59%，收入增速环比一季度略有提升。二季度营业利润18.34%，营业利润显著低于收入增速，我们判断是二季度费用率上升所致。二季度净利润1.58亿元，净利润同比增长30.58%，净利润增速环比一季度下降仍然是费用率上升的原因。
　　6月端午节促销活动增加费用上升，年份原浆结构升级。6月是白酒消费淡季，但有端午节小长假，公司做了端午节假日促销活动，直接造成二季度费用水平上升。针对即将到来的中秋和国庆白酒消费旺季，公司也在做促销前期渠道铺货梳理工作，预计三季度费用率不会出现显著下降。从公司的一些重点区域市场草根调研情况看，终端动销仍然较好，有重点区域收入出现大幅增长。从产品结构看，5年年份原浆增速已经明显好于献礼版。年份原浆8年、16年和26年以上产品的销售占比在核心地区已经有显著提升。我们认为年份原浆结构升级也是费用率上升的原因之一。
　　公告三年股东回报规划。公司规划2012至2014年在无重大投资计划或重大现金支出等事项发生（募集资金项目除外）的前提下，以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。同时，还可以考虑股票股利的分配。我们认为有明确的股东回报规划，对盈利状况和现金流状况较佳的白酒公司来说，未来可能成为估值溢价的支撑。
　　小幅下调盈利预测。公司收入增长符合预期，但费用率没有如预期的下降，小幅下调公司2012年盈利预测至8.83亿元，12年EPS1.75元，动态PE24.6倍。
　　风险提示：1）全国化布局进展缓慢的风险；2）省内市场竞争加剧的风险。