江南化工：爆破业务年增长有望翻番 江南化工, 化工, 四川绵竹, 福建漳州, 子公司

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　　安徽江南化工股份有限公司(江南化工，002226)为安徽省内区域性民爆龙头企业，原有工业炸药产能6.6万吨，2011年6月，老江南化工与盾安整合完成后，新增新疆天河、四川绵竹兴远、福建漳州久依九、河南华通化工、四川南部永生、安徽恒源技研化工、安徽盾安民爆以及湖北帅力化工8家子公司，自此，公司的工业炸药凭照产能迅速增加19.35万吨至25.95万吨，公司规模迅速跻身行业第二名。
　　未来两年，民爆行业增速趋于放缓。行业区域需求和供给失衡，产能总体过剩，但供给结构性不足。西部地区供给不足和潜在的整合扩张力带来西部区域民爆投资机遇。
　　经过整合后，江南化工全国布局完成，工业炸药产能增加19.35万吨至25.95万吨，规模跃至全国第二。通过控股新疆天河、盾安和恒源，参股新疆雪峰，公司掌控新、皖区域市场。新疆地区矿产开发如火如荼推进引领公司民爆需求增长；安徽地区公司背靠海螺水泥、马钢等大型矿企，下游企业马太效应显现、规模扩张确保公司安徽区域需求平稳。随着货币政策放松，四川地区基建施工有望回暖，全年需求平稳或略有下滑。预计2012年，在新疆区域需求带动下，江南化工整体炸药销售有望与去年持平。
　　由于行业产能受到严格管制，民爆企业普遍面临成长瓶颈，兼并重组和一体化向下游爆破工程业务延伸是民爆企业做大规模实现持续成长的必经途径。江南化工已经完成了大规模整合，下一步将是通过凭照资源的内部转移打开炸药业务的成长空间。和企业间凭照资源转移相比，公司集团层面推动更具先发优势。
　　2011年底，江南化工转移0.4万吨炸药产能至宁夏生产点，以匹配新疆区域需求增长。2012年，公司还将转移2万吨富裕炸药产能至与中国黄金集团的合资公司，转移有望在年底前完成。公司产量提升的空间尚有近20%，新疆区域需求潜力释放以及爆破工程业务拓展将带来公司炸药业务的增长突破。
　　目前，与中国黄金集团的爆破施工合作的大型爆破服务商有中铁十九局，凭借良好的爆破服务的工程资质、依托合资公司平台，我们认为江南化工更具后发优势，我们预计最迟2014年，公司与中国黄金集团的爆破业务有望开展。预计2012-2014年，伴随上述合作项目实施，公司爆破工程业务每年有望实现翻倍式增长。
　　我们预计2012-2014年，江南化工的EPS分别为0.66元、0.75元和0.87元，公司接到爆破工程订单是大概率事件，或将成为股价上涨的催化剂，给予“谨慎推荐”的投资评级。