6月以来，在全球风险偏好回升、国内两次降息、投资与信贷企稳的背景下，A股市场却仍下跌10%左右，潜在的原因有三个：（1）经济环比数据、以及行业数据低迷，导致周期股萎靡不振；（2）利率市场化提速，银行盈利受挤压，银行股下跌拖累A股指数；（3）目前不少城市房地产价格反弹，地方政府在地产政策博弈中越来越面临不利局面，投资者情绪受到政策面影响。
不过，我们注意到7月汇丰PMI已出现超季节性反弹，表明在稳增长力度加大、短期利率回落，银行放贷意愿回升的带动下，企业的生产活动开始趋于积极。考虑到经济阶段性企稳、环比数据回升、再加上市场对银行业和周期股的悲观预期已有所消化，我们更坚定中期策略报告中的判断，即市场在3季度反弹（参见《逆水行舟》，2012年6月27日）。
而对于四季度的行情，我们仍保持警惕。主要原因有两个：一是地产价格的上涨可能呈扩散之势，A股市场会受到政策层面的负面冲击；二是经济和企业盈利还未触底，市场并不会出现反转行情。
随着利率市场化提速，我们高度关注其带来的深远影响：（1）银行资金成本上升，竞争压力加大；（2）
国有企业作为银行资金的主要获得者，将逐渐丧失以往的资金成本优势，考虑到国有企业大都是产能过剩的传统产业，具有高负债、低效率的特征，预计其盈利会受到进一步挤压，而淘汰落后产能和加快兼并重组已显得更为迫切；（3）直接融资渠道拓宽，民营经济受益。
此外，利率市场化也将居民多样化资产配置的前景打开，从而对A股的整体估值形成挤压。我们再次重申今年年度投资策略以来一直强调的观点（参见《循环往替》，2011年12月13日）：资金和估值不再是股市的驱动力，ROE将成为股市最核心的决定要素。
目前我们继续强调自下而上的选择成长股，但同时也需要提防估值过高和业绩不及预期所带来的压力。
从业绩预警来看，全部A股有约68%的公司业绩低于预期，尽管建材、通信、电力设备、电子、机械、有色、汽车、煤炭等周期板块是重灾区，但消费类行业也至少有50%的公司业绩不及预期。
行业配置方面，我们建议成长股警惕业绩地雷与高估值，周期股为超跌反弹做准备，超配电力、医药、农业、非银行金融、化工。固定收益产品仍需保持必要的配置。
反弹结束的条件是：PMI停止回升或地产价格扩散式上涨。考虑到6月以来，在全球市场反弹的背景下，A股是极少数下跌的股市之一，我们判断近期海外市场的波动对A股的冲击相对较小。 |
发表于 2012-7-30 16:41
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